事件：2023 年公司实现营业收入4060.32 亿元，同比增长10.82%；归母净利润79.86 亿元，同比增长2.07%；扣非后归母净利润71.63 亿元，同比增长25.19%。点评如下：

Q4 收入下降、利润改善，工程建设、工业制造、勘测设计及咨询营收稳定增长。分行业看，公司工程建设、工业制造、投资运营业务、勘测设计及咨询、其他业务分别实现营收3434.64、337.32、294.32、191.87、96.16 亿元，分别同增13.71%、22.61%、-12.39%、9.88%、16.56%。分地区看，境内和境外分别实现营收3499.08 亿元和561.24 亿元，分别同增9.48%和19.98%。

分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4 单季度营收分别同比增长24.19%、19.07%、11.61%、-3.12%，归母净利润分别同比增长17.83%、-17.39%、-70.01%、35.33%，扣非后归母净利润分别同比增长22.12%、44.93%、-50.10%、48.59%；单季度净利率分别为2.09%、2.59%、1.28%、4.58%。

毛利率上升，减值上升，净利率下降，经营现金流净流入增加。毛利率方面，2023 年毛利率同增0.22 个pct 至12.64%，其中勘测设计及咨询业务、工程建设业务、工业制造业务、投资运营业务及其他业务毛利率分别同增个-2.11、0.20、-0.77、9.93、-12.36pct。期间费用率方面，2023 年期间费用率同增0.13 个pct 至8.45%，其中销售费用率同增0.01 个pct 至0.47%；管理费用率（含研发费用）同增0.24 个pct 至6.83%；财务费用率同减0.11 个pct 至1.15%。资产+信用减值合计32.33 亿元，同比增长7.11 亿元。净利率方面，2023 年净利率同减0.07 个pct 至2.77%。2023 年经营现金流净流入94.86亿元，流入增加15.52 亿元；其中收现比同减3.57 个pct 至88.27%，付现比同减4.31 个pct 至84.77%。

新能源投建营加速发展，做优做强新能源产业板块。公司紧紧围绕“30·60”碳达峰碳中和目标，加大了在新能源投资业务的市场开发和资源投入力度，大力推进“投建营”一体化，做优做强新能源产业板块。2023 年，获取新能源投资指标2009.7 万千瓦，同增23.75%，新增并网风光新能源控股装机容量474.9 万千瓦，大力推进抽水蓄能业务发展，总装机容量1590 万千瓦。截至2023 年末，新能源累计并网951.1 万千瓦，同增90.72%，其中：风电274.2万千瓦，同增57.41%、太阳能667 万千瓦，同增120.79%，新型储能10 万千瓦。

盈利预测与评级。公司是能源电力全产业链龙头，新能源、新产业加速发展，订单快速增长为未来业绩提供支撑，定增事项顺利推进。我们预计公司24-25年EPS 分别为0.21 和0.23 元，给予2024 年13-15 倍市盈率，合理价值区间2.73-3.15 元，维持“优于大市”评级。风险提示。投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。