事件：公司发布2023 年全年业绩公告，实现收入403.4 亿元（YOY +2.51%），实现归母净利96.07 亿元（YOY +9.00%）；实现扣非归母净利润97.48 亿元（YOY+16.81%）；业绩增长稳健，符合预期。

公司各项业务发展稳健。2023 年Q4 公司实现收入107.99 亿元（YOY -1.47%）；实现归母净利润15.30 亿元（YOY+6.58%）；实现扣非归母净利润20.38 亿元（YOY +0.5%）。全年来看，公司各项业务保持稳健发展态势：1）化学业务实现收入291.7 亿元（YOY+1.1%），剔除新冠商业化项目后同比增长36.1%；2）测试业务实现收入65.40 亿元（YOY+14.36%）；3）生物学业务实现收入25.53亿元（YOY+3.13%）；CTDMO 业务实现收入13.10 亿元（YOY+0.12%）；DDSU实现收入7.26 亿元（YOY-25.08%），主要是业务转型所致。

化学小分子CDMO 业务增长强劲。公司化学业务整体保持平稳增长，主要受全球早期研发需求疲软以及上年同期新冠商业化项目导致的收入高基数影响。具体来看，药物发现相关收入同比增长6%，增速较2022 年下滑25.3pp；工艺研发和生产业务相关收入同比下滑0.1%，但剔除新冠商业化项目后收入同比增长55.1%，主要受益于新增了1255 个新分子，且商业化项目数由22 年的50 个提升至61 个。公司新分子业务能力进一步加强，相关收入同比增长64.4%至34.1亿元，在手订单同比增长226%。公司多肽反应釜体积亦快速扩张，由2022 年的6KL 提升至2023 年的3.2wL，可以有效应对行业快速扩张的多肽生产需求。

盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO 龙头，业绩增长稳健。考虑到全球生物医药研发需求疲软，及国内投融资不景气，下调24-25 年归母净利润预测为109.5/127.6 亿元（分别下调6%/14%），新增26 年归母净利润预测为144.1亿元，分别同比增长14.01%/16.52%/12.89%，A股对应24-26 年PE 为14/12/10倍，维持“买入”评级；H 股对应24-26 年PE 为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：药企研发投入不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。