事件：公司公告2024 年一季报。2024Q1，公司实现营收9.27 亿元，同比-18.97%，归母净利润2.53 亿元，同比-17.35%，扣非归母净利润1.98亿元，同比-29.45%。

《问道》、《一念逍遥》2024Q1 流水环比回升，带动一季度收入环比增长。2024Q1 公司实现营收9.27 亿元，同比-18.97%，环比+5.60%。收入同比下滑主要是：1）《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》、《奥比岛：梦想国度》收入及利润同比均有不同程度减少；2）部分被海外业务增长抵消，2024Q1 境外业务实现收入1.39 亿元，同比+146.68%，Q1 在海外发行了《飞吧龙骑士（境外版）》《Monster Never Cry（欧美版）》，另外《Outpost: Infinity Siege》在Steam 国际版上线。收入环比增长主要是：

1）2024Q1《问道》端游收入环比提升；2）《问道手游》开启新年服、《一念逍遥》进行周年庆活动带动收入均环比提升；3）此外，《飞吧龙骑士（大陆版）》、《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》、《不朽家族》、《神州千食舫》等新游贡献一定增量。2024Q1 公司递延收入5.29 亿元，较上年末4.41 亿元增加0.88 亿元。

Q1 毛利率保持稳健，新游推广致销售费用有所增加。2024Q1 公司毛利率为89.24%，同比+0.96pct，环比-0.42pct，保持稳健。2024Q1 销售费用率为31.67%，同比+0.70pct，环比+5.81pct，主要是Q1 数款新产品上线，前期发行投入较大，同时《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》分别推出新年服和周年庆活动，发行费用有所增加。

产品储备丰富，关注新品上线节奏。产品储备方面，自研产品《杖剑传说（代号 M88）》预计于2025 年上半年上线、代理《律动轨迹》（预计于4 月29 日上线）、《亿万光年》（2024H2）、《封神幻想世界》（2024H2）、《王都创世录》（2024H2）、《神州千食舫（海外版）》等预计在年内上线。

同时还有《代号 M72》、《最强城堡》、《代号 M11》、《失落城堡 2》等产品储备。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现收入38.24/42.83/47.11 亿元，同比-8.63%/+12.00%/10.00%，归母净利润10.27/12.27/15.48 亿元，同比-8.75%/+19.49%/+26.17%，对应PE 为14.05X/11.77X/9.32X，维持“买入”评级。

风险提示：新品上线不及预期，政策风险，市场竞争加剧