啤酒：复苏如期而至，成本下行伊始。

量价：旺季动销表现亮眼，吨价增长环比提速。啤酒行业在23Q2 延续Q1恢复态势，23Q1/23Q2 行业产量别同比+4.5%/9.1%，“开门红”后依然延续复苏趋势，预计主要系餐饮消费场景的持续恢复助力啤酒产销两旺，上市公司层面，23Q2 实现营收214.3 亿元，同比+8.7%，其中销量/吨营收分别同比+3.0%/5.5%至536.7 万千升/3993 元/千升，销量增速有所放缓但吨营收增长提速，高端化持续演绎。

成本&费用：成本下行逻辑兑现，龙头费用管控得当。成本端大麦价格仍居高位但包材持续回落，23Q2 主要啤酒企业毛利率压力均有所缓解，毛利率弹性开始兑现，同时由于场景恢复相关费用投入正常化，23Q2 销售费用率有所上行但H1 视角下整体稳定，带动23Q2 主要啤酒企业归母/扣非归母净利润+17.6%/19.3%至32.0/30.2 亿元，业绩增速环比有所回落但盈利能力持续提升，业绩弹性值得期待。

未来展望：长期坚定看好高端化，短期关注低估值布局时机。长期视角下我们认为高端化方兴未艾，盈利能力依然具备提升空间，成本下行或加速业绩释放速度，短期来看建议淡季以估值为茅，择低估值时布局来年。核心推荐燕京啤酒、青岛啤酒，长期视角下重视华润啤酒表现，关注重啤和珠江。

饮料：场景恢复助力营收高增，盈利仍有修复空间。

饮料企业收入端得益于消费场景恢复持续恢复，营收同比增速表现亮眼，同时饮料企业23H1 收入规模普遍超过19H1 同期水平，成本端尽管PET价格同比下行缓解毛利率压力，但白砂糖价格延续23Q1 上涨态势、尚未回落，综合来看饮料企业毛利率在收入端规模效应下普遍正增长，但尚未恢复至19H1 水平，归母净利润亦在收入拉动下实现高增，但归母净利率普遍尚未恢复至19H1 水平，未来盈利仍有修复空间。收入恢复在先，业绩弹性可期，建议关注收入弹性大的饮料标的，核心推荐东鹏饮料、香飘飘和百润股份。

风险提示：消费场景复苏不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。