事件:

2023 年10 月19 日，香飘飘发布2023 年三季报，前三季度公司实现营收19.79 亿元，同比+29.31%，实现归母净利348 万元，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利-4025 万元，同比亏幅缩窄。

投资要点:

三季度收入表现稳健，销售费用增加使得利润下滑。单三季度公司实现营收8.08 亿元，同比+20.41%，实现归母净利4753 万元，同比-12.29%，实现扣非净利4001 万元，同比-15.41%，实现毛利率38.53%，同比+4.5pct,我们预计主要由于冲泡的核心原料大包粉PET 包材等原材料下行带来的。公司三季度销售、管理费用率分别为25.9%、7.03%，同比变动+10.45pct、-2.58pct，由于公司即饮业务仍在培育期，销售费用率有较大幅度的增长，带动整体费用率的上行，三季度公司实现归母净利率5.88%，同比-2.19pct。

即饮保持较快增速，冲泡增速环比回落。即饮业务是公司“双轮驱动”战略下着力打造的第二增长曲线，三季度即饮实现收入2.16 亿元，同比+42.3%，即饮业务当前以Meco 果汁茶、兰芳园瓶装冻柠茶为产品重点，集中资源提升产品势能。三季度公司冲泡业务实现营收5.83 亿元，同比+14.51%，环比上半年增速回落，我们预计主要由于三季度并非冲泡旺季，公司集中资源发展即饮业务，同时对冲泡采取一定的控货为四季度旺季做准备。

优势区域增长稳健，新区域积极开拓。单三季度公司核心市场华东、华中、西南、西北营收分别同比+13%、11.1%、18.2%、36%，核心市场表现稳健，新区域增速亮眼，同时招商稳步推进，Q3 末经销商环比Q2 净增83 家至1502 家。今年以来公司冲泡业务稳步恢复，即饮业务取得亮眼突破，我们认为全年完成股权激励定下的15%的收入增长目标问题不大，展望后续，我们看好公司即饮业务的持续推进，随着销售规模的扩大，规模效应逐步显现，即饮板块的亏损预计逐步缩窄。

盈利预测和投资评级：公司冲泡基本盘稳固，第二增长曲线即饮板块加大投入，从当前销售表现看已经起势，预计2023-2025 年EPS 分别为0.71 元、0.94 元和1.17 元，对应PE 分别为22X，16X 和13X，　　维持“增持”评级。

风险提示： 1）新品推广不及预期；2）冲泡业务恢复不及预期；3）原材料价格超预期上行；4）行业竞争加剧；5）食品安全问题等。