事件：公司发布 2023 年年报，实现营业收入 1862.69 亿元，同比+7.68%；归母净利润82.50 亿元，同比+35.98%；扣非后归母净利62.33亿元，同比+2.73%。

权益金事件圆满解决，TFM+KFM 两大世界级铜钴矿加速放量。1）产量端，受益于KFM 和TFM 混合矿相继投产，2023 年公司铜产量合计41.95 万吨，同比+51%，其中非洲铜产量39.40 万吨，同比+55%；钴产量5.55 万吨，同比+174%。2023 年TFM 铜产量28.03 万吨，同比+10%，钴产量2.17 万吨，同比+7%；KFM 铜产量11.37 万吨，钴产量3.39 万吨，投产即达产。2）销量端，公司解决TFM 权益金问题，TFM 铜钴出口恢复，非洲板块全年实现铜销量38.98 万吨，同比+125%；钴销量2.97 万吨，同比+62%。3）成本利润端，测算非洲板块单吨铜营业成本3.5 万元，单吨钴营业成本7.2 万元，具备较强成本竞争力。公司非洲铜钴板块实现毛利124 亿元，同比+172%。TFM和KFM 分别实现净利润19.40 亿元，16.58 亿元，净利水平相对较低，主要由于矿山端形成销售后需先缴纳资源税、所得税，在途铜钴产品的额外税收对净利构成了压制。4）投资收益增厚利润。2023 年公司投资收益24.83 亿元，同比+242%，主因处置子公司取得的投资收益达21.21 亿元，主因公司出售NPM 铜金矿80%权益。5）IXM 贸易板块大刀阔斧推动管理变革，全年毛利/净利达20.55 亿元/9.1 亿元。

发布“上台阶”五年规划，迈向成为世界一流矿企之路。公司发布新的五年规划，完成“三步走”战略第二步“上台阶”的目标：实现年产铜金属80-100 万吨、钴金属9-10 万吨、钼金属2.5-3 万吨、铌金属超1 万吨。目前TFM 铜产能45 万吨/年、钴产能3.7 万吨/年，将于24Q1 达产，24Q2 达标；KFM 铜产能9 万吨/年、钴产能3 万吨/年。

公司启动增储计划，为TFM 三期和KFM 二期开发做准备。

盈利预测与投资建议： 预计2024-2026 年公司归母净利润100.1/115.1/115.8 亿元，考虑到公司产能有望持续扩张，铜钴钼钨锂等行业有望维持高景气，维持“增持”评级。

风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、估值模型不及预期等。