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公司发布2024 年度第一季度报告，公司2024 Q1 实现营业收入461.21 亿元，同比增长4.15%；归母净利润20.72 亿元，同比增长553.28%；扣非归母净利润20.91 亿元，同比增长3082.87%。

24 Q1 铜、钴产销量大幅增长

2024 年以来，公司KFM 保持快节奏生产，连续三个月产铜量突破1.4 万吨。

TFM 混合矿三条生产线均于2024 年3 月完全达产,公司铜、钴产量实现大幅增长。2024 Q1 铜/钴产量分别为14.75/2.52 万吨，分别同比增长122.9%/392.2%，钼/钨/铌产量分别为3474/1921/2506 吨，分别同比-15.66%/+0.33%/+9.90%。销量方面，2024 Q1 铜/钴销量分别为12.55/2.43 万吨，分别同比增长4361%/2387%；钼/钨/铌销量分别为3408/1773/2507 吨，分别同比增长19.52%/18.58%/12.44%。

看好未来铜价走势，24 年量价齐升可期

截至2024/4/29，LME 铜期货官方价10041 美元/吨，较年初上涨17.58%。

全球铜矿供给端扰动加剧，2024 年铜供需缺口放大，支撑铜价中枢上移。

公司矿铜产量大幅增加有利于增强利润弹性，同时，公司持续推行降本增效，盈利能力有望提升。2024 Q1 公司销售毛利率/净利率分别为12.79%/5.06%，分别同比提高8.75/4.44 pct。

钴价已至历史底部，公司钴毛利率保持稳健

截至2024/4/29，LME 钴现货官方价2.77 万美元/吨，较年初下跌3.38%，2024 Q1 公司钴毛利率36.61%、23 年全年钴毛利率37.01%，在钴价下行同时，公司钴毛利率保持稳健。我们认为在汽车以旧换新补贴等政策驱动下，新能源汽车产销量有望快速增长，将推动钴需求端改善，钴价获支撑可期。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为101.01/115.24/126.04亿元，分别同比增长22.44%/14.09%/9.37%；EPS 分别为0.47/0.53/0.58元。我们认为24 年铜价中枢有望继续上移，公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年23.56 倍PE，目标价11.02 元，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险；海外政治与安全风险；汇率波动风险；产量不及预期。