【风口掘金】持续涨价！应用领域百花齐放氟化工国产替代未来可期

导语

①以TMA为首的部分化工产品价格持续走高，TMA最新报价涨至3.4万，吨利近2万元；

②国信证券：关注具备价格上涨属性的化工产品。

事件驱动

年初以来，三代制冷剂价格不断上涨，截至5月4日，R32/R134a/R125/R143a的主流市场价格分别为3.15/3.2/4.5/6万元/吨，较年初上涨85.3%/上涨16.4%/上涨63.6%/上涨87.5%。国联证券指出，在制冷剂旺季带动下，4月氢氟酸开工率及产量同比环比皆有大幅提升，预计萤石供需缺口或持续扩大。

国信证券表示，2024年春节后化工下游行业进入传统“金三银四”需求旺季，拉动中游需求回暖，叠加国内经济复苏，政策刺激力度不断加强，行业景气度有望回升，建议关注具备价格上涨属性的化工产品，以及轮胎、钛白粉、MDI等出口增速较高的品种。

行业透视

氟（Fluorine）是元素周期表中最活泼的非金属元素。

极小的原子半径、超强的电负性和氧化性赋予了氟元素诸多特殊的化学性质，也使得含氟化工品普遍具有性能优异、附加值高的特点。作为现代化工产业体系的重要分支，氟化工产业链以萤石（主要成分为CaF2）为起点、氢氟酸为关键中间体，形成了无机氟化物、氟碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品四大类产品体系。

（来源：招商银行研究院）

各领域均蕴藏国产替代机遇的优质赛道。氟化工已形成无机氟化物、氟碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品四大产品体系，国内总产值超过千亿元。

海外巨头处在产业创新前沿，中国虽是产销大国，但暂时只能被动追随。大部分高端新品种在国内仍处于导入或成长期，国产替代空间广阔。

（来源：招商银行研究院）

氟碳化学品：环保政策约束供给，景气回暖可期。氟碳化学品应用需求以制冷剂为主，终端领域主要涉及空调、冰箱、汽车。

（来源：招商银行研究院）

制冷剂历经三次迭代，HFC是当前的主流产品。不同终端应用的制冷剂种类有所差异，展望来看家用空调将支撑制冷剂需求温和增长。

2024年国内HFC生产配额正式冻结，供给将受到大幅约束，有望为行业带来长期高景气行情，市场竞争也将回归理性。第四代制冷剂应用仍然存在限制，大规模推广尚需时日。

（来源：招商银行研究院）

制冷剂的应用迭代源于环保政策推行的不断变化。

当前全球主流的第三代制冷剂HFCs虽非ODS物质，但却是一种强效温室气体。2016年《蒙特利尔议定书》缔约方达成《基加利修正案》，旨在控制和减少HFCs生产和使用。

2021年4月，中国宣布接受《基加利修正案》，加强HFCs等非二氧化碳温室气体管控。根据规定，国内HFCs要从2024年开始正式将生产和消费冻结在基准水平上，并从2029年开始逐步削减，最终到2045年削减至20%。

（来源：招商银行研究院）

由于配额基线年定在了2020-2022年，从2020年起各家制冷剂企业为争夺生产配额开启了产能扩张军备竞赛。

据百川盈孚统计，2023年主流HFCs产能较2018年增长43%，导致近几年产品价格低位运行，盈利出现亏损。但随着今年配额的正式下发，各类制冷剂供应都将面临大幅缩减。

根据生态环境部的《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》，2024年各类HFCs的总生产配额为74.6万吨，HFC-32、HFC-125、HFC-134a分别为24.0、16.6和21.6万吨，仅是各自产能的47%、55%和59%。

不同于需求侧短期的回暖复苏，供给侧因环保政策造成的大幅约束不可逆转且持续时间长，有望为制冷剂行业带来确定性强的长期高景气行情。开年以来，各类制冷剂价格持续上涨，均突破两年新高，盈利能力显著修复。

（来源：招商银行研究院）

从配额的具体分配来看，前期积极扩产的巨化股份、三美股份、东岳集团等龙头如愿获得更多的生产配额，行业集中度较基准年显著提升。HFC-32、HFC-125、HFC-134a生产配额的CR3分别为76%、74%和87%。

与此同时，企业间的整合进程也将加快。去年8月，有机氟材料龙头昊华科技宣布收购中化蓝天100%股权，完善制冷剂、含氟精细化学品业务布局，全面整合中国中化旗下的氟化工资产。在今年1月，主流品种配额占比最高的巨化股份也正式完成飞源化工51%股权的收购，进一步提升市场份额。随着配额争夺战的结束，供给过剩将得到显著缓解，市场竞争也有望回归理性。

今年价格持续上涨，但制冷剂市场仍然可以继续消化涨幅。

家电以旧换新政策叠加全球高温预警，产业热度持续不退，空调排产较好，年内需求提升下制冷剂企业以保供内用配额为主，出口量短期紧张，企业低价惜售，出口市场逐步回暖。R22、R134a等产品因国内市场需求好转，配额之下企业看好整体市场，但当前涨幅有所放缓。

R32市场因空调企业生产需求旺盛，企业供货能力有限，零散订单市场上涨至30000-31000元/吨，出口市场继续提升。4月主流制冷剂市场持续回暖，配额消化进度提前，预计5月排产需求旺盛下，市场紧缺程度预计仍难以缓解，市场向上趋势依旧不改。

随着碳达峰、碳中和战略的持续推进，各类非二氧化碳温室气体的管控中，HFCs政策预期最为明朗、路径最为清晰。二代制冷剂R22即将大规模削减，HFCs有望受益于国家政策实现渗透率快速提升。

2024年经历了Q1价格快速修复后，随着维修市场旺季的到来，HFCs制冷剂价格将保持上行态势，2024年各公司业绩将实现反转，并有望持续增长。

机构观点

开源证券认为：氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期关注。

相关标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。

其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。

个股精选

巨化股份

24Q1实现营收54.70亿元，同比增长19.52%，环比增长17.82%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长103.35%，环比增长57.74%。