事件：公司公布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入9.86 亿元，同比下降19.04%；实现归母净利润-14.1 亿元；实现扣非归母净利润-13.6 亿元。其中2023 年Q3 单季度实现营业收入3.17 亿元，同比增长16.31%；实现归母净利润-4.09 亿元；实现扣非归母净利润-3.88 亿元。

PD-1 单抗美国市场获批上市，成为首个获FDA 批准的国产PD-1 单抗药物。合作伙伴Coherus 公司2023 年10 月17 日公告，公司PD-1 单抗特瑞普利单抗鼻咽癌适应症获美国FDA 批准上市，这是首个获FDA 批准上市的国产PD-1 单抗药物。根据2021 年公司与Coherus 签署的合作协议，Coherus 向公司一次性支付1.5亿美元首付款，并将在达到相应里程碑事件后向公司支付累计不超过3.8 亿美元的里程碑付款，外加任何包含特瑞普利单抗的产品在Coherus 区域内年销售净额20%的销售分成。未来特瑞普利单抗在Coherus 区域内的销售放量值得期待。

国内市场厚积薄发，围手术期/术后辅助治疗布局有望推动PD-1 单抗持续放量。目前公司PD-1 单抗特瑞普利单抗已有多个适应症在国内获批6 项适应症（黑色素瘤后线治疗、鼻咽癌后线治疗、尿路上皮癌后线治疗、鼻咽癌一线治疗、食管癌一线治疗、EFFR/ALK 阴性NSCLC 一线治疗），另有多个适应症（TNBC 一线治疗、SCLC 一线治疗、肾癌一线治疗、NSCLC 围手术期治疗）在BLA阶段，此外有多个一线治疗适应症（尿路上皮癌一线、黑色素瘤一线、肝癌一线、胆管癌一线等）在3 期临床阶段。公司还差异化布局了围手术期/术后辅助治疗，包括已在BLA 阶段的NSCLC 围手术期治疗，以及在3 期阶段的胃癌术后辅助治疗、肝癌术后辅助治疗、食管癌围手术期治疗等，未来有望凭借在围手术期/术后辅助治疗的差异化布局持续放量。

国内市场厚积薄发，多个联合用药合作有望推动PD-1 单抗持续放量。对外合作方面，公司持开放心态与多家未布局PD-1/PD-L1单抗的公司开展了多项联合用药合作，根据CDE 药物临床试验登记与公示信息平台，公司PD-1 单抗已与荣昌生物HER2 ADC 维迪西妥单抗和Claudin18.2 ADC RC118、迈威生物Nectin4 ADC9MW2821、和誉生物CSF-1R 小分子抑制剂ABSK021、浙江医药/新码生物HER2 ADC ARX788、首药控股ALK 抑制剂CT-707、劲方生物TGF-β R1 抑制剂GFH018 等约30 余款药物开展联合用药临床试验，未来相关联合疗法获批上市后，有望带动公司PD-1 单抗同步放量。

投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为12.8 亿元、52.7 亿元、48.8 亿元，净利润分别为-19.8 亿元、9.9 亿元、-2.2 亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，根据DCF模型给与6 个月目标价51.56 元，首次给与买入-A 级投资评级。

风险提示：创新药临床试验进度不及预期/失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险,PD-1 海外销售不及预期的风险。