2024 年4 月29 日万科A 披露2024 年一季报，一季度实现营业收入615.9 亿元，同比-10.1%；实现归母净利润-3.6 亿元，同比-125.0%。

结算规模和毛利率下降，营收下降利润亏损：1Q24 公司营收下滑主要由于开发业务结算规模下降所致，而归母净利润亏损，除结算量下滑外，1Q24 结算毛利率10.8%，同比下降4.6pct。

开发业务整体收缩，销售规模行业第三：1Q24 公司开发业务贡献营收466.7 亿元，同比-13.8%；开发业务毛利率10.5%，同比下降6.7pct。

1Q24 公司实现销售金额580 亿元，同比-42.8%，排名行业第三；截至一季度末，公司尚有已售未结金额3501 亿元，对当年营收规模有一定支撑。

经营服务业务营收持续增长，毛利率稳步增长：1Q24 公司经营服务业务贡献营业收入109.5 亿元，同比+12.0%；经营性业务的毛利率18.9%,同比提升5.4pct。物流仓储业务实现营收9.7 亿元，同比+1.0%；租赁住宅实现营收8.33 亿元，同比+7.3%；商业开发与运营实现营收23.8 亿元，同比+4.8%。

多渠道融资，积极推动资产处置和盘活：1Q24 公司大宗资产实现回款金额42 亿元，中金印力消费REIT 募集资金净额32.6 亿元。截至1Q24，公司货币资金830.7 亿元，可覆盖一年内到期的有息负债，境内新获融资综合成本3.33%，较2023 年全年下降28BP。

我们维持公司盈利预测不变，2024-2026 年归母净利润分别为125.1亿元、127.5 亿元和129.0 亿元，同比增速分别为2.8%、1.9%和1.2%。

公司股票现价对应PE 估值为7.2/7.1/7.0 倍，预计公司未来开发业务收缩，经营服务业务贡献提升，稳固基本盘，维持“增持”评级。

风险提示

房地产市场销售低迷；经营服务业务发展不顺；其他房企违约