事件：2023 年3 月，公司销售生猪14.47 万头（其中仔猪2.42万头），环比+8.4%：公司生猪销售收入2.2 亿元，环比+14.6%；商品猪销售均价15.26 元/kg，环比+4.9%。

点评：

生猪出栏量稳步兑现。公司3 月出栏量14.47 万头，环比增长8.4%，出栏量稳步推进。公司Q1 完成2023 年200 万头出栏目标的20.6%，由于Q1 是传统的消费淡季，因此Q1 整体出栏节奏较慢。目前公司生猪产能225 万头，随着贺州新建产能陆续释放，预计后续公司出栏节奏会有所加快，公司出栏体量有所上升，出栏量稳步兑现。

降本已显成效，高州楼房养殖模式有望复制。2023 年1-2 月公司生产成本小幅回升至17.42 元/kg，主要系冬春之际蓝耳、传染性胸膜肺炎等疫病高发，但随着季节性疫病渐息，加之公司一以贯之的降本措施，3 月公司生产成本成功下降，证明公司一系列降本增效措施的有效性。公司徐闻项目占公司生猪产能约一半，但受疫病影响较大，拖累公司整体养殖成绩。公司高州楼房养殖项目养殖成本控制较好，去年便已实现14.8~14.9 元/公斤的养殖成本，因此展望未来，随着公司徐闻项目对猪群的疫病稳定控制，高州楼房养殖模式在集团内的复制，公司整体养殖成本有望实现较大下降，向15.67 元/kg 的目标养殖成本靠近。

区位优势显著，出栏均价较高。公司深植广东，服务粤港澳大湾区，区位优势明显。公司3 月销售均价15.26 元/kg，环比增长4.9%，高于行业平均销售均价15.10 元/kg 及行业同比增幅4.6%，出栏均价同比行业较高。随着降本增效的进一步深入，销价优势和成本优势叠加，随着行情回暖公司养殖盈利能力有望改善。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为118.50、85.63、78.92 亿元，归母净利为17.19、15.12、13.60 亿元，对应2023-2025 年的PE 为7.43、8.45、9.39x，给予“推荐”评级。

风险提示：产能释放不及预期风险；猪价上涨不及预期风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险。