本报告导读：

公司定增落地，激励机制理顺，后续随广州地区国企改革逐步铺开，公司广州轻工集团日化资产整合、产业基金并购等多项催化剂落实可期。

投资要点：

投资建议：公司作为广州轻工集团旗下唯一上市平台，大集团、小公司特征明显，广州地区国企改革2016 推进显著加速。公司定增落地，激励机制已经理顺，后续资产整合、外延并购等落地都将形成有力催化。考虑公司化工品贸易盈利能力下降，下调公司2016-2017 年EPS：0.16（-0.26）/0.21（-0.33）元，2018 年EPS0.28 元；考虑公司国改预期及土地资产价值，维持目标价20.8 元及“增持”评级。

化工贸易销量增长迅速，毛利率、投资收益下滑影响当期业绩。公司2015 年实现营收75.70 亿元，同比增长40%，归母净利润3200 万元，同比下滑27.51%，EPS0.07 元，低于市场预期。公司工业实现销售57.55 亿元，同比增长61.85%，民用品受消费品市场低迷影响，销售18.03 亿元，同比下降2.19%。受低毛利率工业品占比增加影响，公司整体毛利率下降1.57 个百分点至3.72%。公司投资江苏琦衡，投资收益仅270 万元，不及预期，后续将收到2605 万元现金补偿。

激励机制完善，后续多项催化如箭在弦。公司定增方案2016 年1 月已经实施，员工持股计划落实，激励机制得以理顺，为打造浪奇日化大平台迈出坚实一步。公司在广州市天河区12 万平米厂房土地资产价值较高，后续无论收储进展如何，均是公司转型发展的坚实基础。

公司是广州轻工集团旗下唯一上市平台，未来通过集团日化资产整合与产业基金并购，打造日化产业大平台可期。

风险提示：改革进度低于预期；资产整合具备不确定性。