过去几年，满怀热情投资港股的机构频频受挫，不少沪港深基金和QDII产品业绩遭遇滑铁卢。自2021年年中以来，公募基金持续低配港股标的，一些龙头品种也被剔出股票池。

不过，在极具吸引力的估值诱惑下，近期公募基金整体提升港股仓位，一些基金从低配到大幅加仓，更有甚者直接将港股仓位打到九成。随着国际资金回流以及内资加速涌入，港股市场人气骤升，“含港”基金走出至暗时刻，基金经理南下香江的激情再度燃起。

考验基金经理能力边界

2021年年中以来，港股市场持续调整，一直没有走出“估值便宜但就是不涨”的怪圈，即使出现阶段性反弹，也只是昙花一现。这导致一系列沪港深基金的收益惨淡，部分基金产品的最大回撤超过40%。在此背景下，公募基金对港股处于相对低配状态。

Wind数据显示，今年一季报中，除QDII产品外，包括沪港深基金在内的公募基金重仓股中共出现了302只港股，被重仓最多的十只港股分别是腾讯控股、中国海洋石油、美团、中国移动、快手、香港交易所、华润啤酒、小米集团、理想汽车、金蝶国际。

据国海证券统计，布局港股的主动基金规模从2020年开始快速提升，2021年年中规模达到峰值后便开始下滑。目前投资港股的公募基金整体港股仓位较低。从公募主动权益基金对港股的配置来看，集中布局新经济行业，金融等方向则被显著低配。

此外，一些同时在A股、港股上市的标的，港股标的同样具有较强分红吸引力，却鲜少进入公募重仓股中。对此，前海开源基金投资部总监、基金经理崔宸龙表示：“港股市场中，除了头部的公司外，成交量相对于A股较少，一定程度上限制了资金超额配置，毕竟基金投资需要考虑到流动性因素。在香港和内地两地上市的公司在投资逻辑上并没有太大差异，底层资产一样。如果是两地上市的龙头企业，公募基金在投资时会充分考虑港股的流动性、更高的红利税等情况，综合对比A/H目前的性价比进行投资。”

港股投资和A股投资的能力边界问题也引发了不少争论。此前，明星基金经理周应波曾在其管理的产品2021年四季报中表示：“芒格说过确定自己能力的边界是最重要的事，现在来看，香江还是我们一条挺重要的能力边界。”在他看来，港股作为离岸市场，流动性同时受到内地、全球因素影响，波动幅度极大，而内地机构投资者自身投资经验不足，投资港股的效果不甚理想。

崔宸龙认为，港股投资者的结构更加国际化，影响港股投资的最重要因素是全球宏观经济的影响。此外，港股市场中有很多特色行业，包括互联网、博彩等行业，与A股市场存在一定差异。在基金经理的能力圈建设方面，港股投资不仅需要保持对公司基本面的研究，还需要更加关注全球宏观经济的情况。

多只基金港股仓位大幅提升

不过，港股突出的估值优势和战略配置价值依然具备吸引力，部分公募基金在今年一季度选择了加仓。据国金证券统计，一季度公募投资港股仓位达到30%以上的港股主题基金数量(包括QDII和沪港深基金)达到265只，较前一季度增加12只，规模合计2951亿元。具体来看，同时投资于A股和港股的沪港深基金共229只，其中，144只港股仓位在30%-50%之间，还有85只的港股仓位超过50%。投资港股的QDII基金共36只，其中，26只港股仓位超过50%，10只港股仓位在30%-50%之间。

Wind数据显示，一季度被沪港深基金增持最多的十大港股标的包括洛阳钼业、中国生物制药、中广核新能源、中国石油股份、美图公司、广深铁路股份、中国铝业、信义光能、中国国航、中广核矿业。有市场人士分析，这份名单中以周期股为主，甚至有一些是原先位于公募持仓角落里的冷门股，沪港深基金颇有“将热门股冷门股一网打尽”的“豪气”。

从单只基金来看，港股仓位提升最多的是前海开源沪港深创新基金，一季报显示，该基金权益投资中通过港股通交易机制投资的港股公允价值为2.85亿元，占基金资产净值比例达到55.76%;2023年末，其港股占比仅有4.79%。短短一个季度，该基金港股仓位飙升了近51个百分点。基金经理章俊在一季报中明确表示看好港股后市，称经过波动企稳后，对后市保持更加乐观的态度，尤其香港市场经历了长时间、大幅度的调整后，出现了比较好的配置机会，因此在一季度大幅增加了港股的配置比例。该基金近三个月以来的收益率达到20.27%。

还有基金选择近乎满仓操作。例如，截至一季度末，国联沪港深大消费主题通过港股通交易机制投资的港股市值为2503.93万元，占该基金资产净值比例达到90.68%。如此集中投资港股为该基金带来了高弹性的业绩，其近三个月以来的收益率达到26.19%。

此外，知名基金经理丘栋荣在一季报中再次强调了对港股市场的看好态度。他认为，港股资产性价比很高，且部分公司有稀缺性，尤其是格局清晰、具有较大创新可能性的港股医药科技品种，兼顾确定性和成长性的港股互联网品种以及港股智能电动车品种等。其管理的中庚港股通价值18个月封闭股票维持满仓操作。另外，华安沪港深机会、富国沪港深价值精选、景顺长城港股通全球竞争力、万家港股通精选等多只基金的港股仓位也大幅提升。

后市支撑因素充分

随着这一轮港股快速上涨，市场情绪向好的同时，也不乏担忧的观点，这次大涨能否演绎成持续性行情?对于这一轮上涨背后的逻辑，华泰柏瑞基金认为，政策面的加码与风险偏好趋势性回暖大幅提振了港股流动性，资金面改善则是推动本轮港股强势表现的重要动力。一是3月以来港股通资金明显加速涌入港股市场。二是从外资动向来看，美联储降息预期不断推后，美债收益率的上行使非美货币面临贬值风险，为寻求资产的稳定与再平衡，国际资金或已将目光转向潜力十足的港股市场。三是政策的积极推出有望吸引更多的内地资金和机构投资者，资金的边际变化叠加空头回补很大程度撬动了前期成交较为低迷的港股市场。四是从企业端来看，随着企业业绩确定性的提升，投资者风险偏好有所回暖，部分互联网龙头企业大规模回购与分红行为的催化或使港股的上涨趋势得以巩固。

一些基金经理认为，港股这一轮上涨的支撑因素更为充分，上涨持续的周期有望更长。崔宸龙表示，港股调整的时间和空间已经足够长和足够深，目前绝对位置和估值均处于比较低的水平，从全球资产配置角度来看，港股的吸引力十足。另外，前期海外资金一直增配日本等市场，但受汇率等因素影响，外资的实际回报率并不尽如人意，港元汇率长期保持稳定，部分海外资金选择流入香港市场。招商基金国际业务部基金经理王超表示，对二季度港股市场持谨慎乐观态度。他认为，此次行情或是筑底后的修复式反弹，长期较为看好港股表现。