公司发布《2023 年第三季度报告》，期内实现归母净利润284.13 亿，同比增长0.24%；实现归母净利润8.04 亿，同比增长22.29%。

前三季度利润端实现快速增长，经营效益提升逐步显现。公司前三季度实现营收（284.13 亿，同比+0.24%），实现归母净利润（8.04 亿，同比+22.29%），实现扣非归母净利润（7.61 亿，同比+25.86%）。2023Q3 单季度实现营业收入（88.57 亿，同比-3.99%），实现归母净利润（2.38 亿，同比+36.71%），实现扣非归母净利润（2.20 亿，同比+39.97%）。盈利能力方面，前三季度公司销售毛利率为7.15%，比去年同期下降0.16pct。期间费用方面，前三季度公司发生销售费用（3.41 亿，同比+45.56%），主要系本期销售商品售后服务费用增加所致；管理费用（6.58 亿，同比+9.78%）；财务费用（-2.44亿，去年同期-0.55 亿），主要系本期利息收入较上年同期增加，利息费用较上年同期减少所致。三项费用率为2.66%，比去年同期下降0.09pct。公司研发费用（1.12 亿，同比-10.28%），税金及附加（2.28 亿，同比-38.74%），主要系本期缴纳增值税减少，相应税金及附加减少所致。前三季度公司销售净利润率为2.83%，比去年同期提升0.51pct。公司作为我国唯一运输机与轰炸机主机厂，聚焦航空产品持续改进和系列化发展，并开源节流、降本节支，科学合理降低企业税负，持续推进全价值链成本管控，提升经营效益。

应收账款、应付账款、预付账款较年初增长明显，合同负债保持高位。资产负债表方面，报告期末，公司应收账款余额为276.76亿，较年初增长256.22%，主要系本期销售的部分商品货款尚未收回所致；预付款项余额为53.94 亿，较年初增长45.67%，主要系本期预付采购商品款增加所致；应付账款余额为326.12 亿，较年初增长20.44%；存货余额为262.38 亿，较年初基本持平；合同负债余额为181.12 亿，较年初减少20.78%，保持高位运行。公司应收账款、应付账款、预付账款较年初均增长明显，积极备货备产。

2023 年关联交易预计实现较高增长。根据公司发布的《2023 年度日常关联交易预计公告》，2023 年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为203.00 亿元，2022 年预计发生额为161.60 亿元，与22 年预计额和实际发生额相比增长25.62%和31.39%；2023 年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为6.76 亿元，2022 年预计发生额为6.69 亿元，与22 年预计额和实际发生额相比增长1.09%和120.20%。我们认为，公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛，订单增长前景良好。

公司首次发布限制性股票激励计划。公司于2023 年2 月15 日发布《关于第一期限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告》，向261 名激励对象首次授予1,309.5 万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.4730%，授予价格为13.45 元/股。解锁条件方面：①以公司2021 年扣非归母净利润为基数，23/24/25 年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；②23/24/25 年度EOE（EOE=EBITDA/归属于上市公司股东的平均净资产）分别不低于11.50%/12.00%/12.50%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；③23/24/25年度△EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。首次授予限制性股票应确认的费用预计为17,036.60 万元。我们认为，公司此次激励计划覆盖面广，预计能充分调动公司高级管理人员与核心骨干人才的工作积极性，促进公司经营业绩平稳快速提升。

盈利预测：预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为9.12/11.47/13.29 亿元，对应估值69、55、47 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。