事件描述

公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营收84.55 亿，同比增长6.45%，环比减少28.88%；归母净利润2.72 亿，同比增长15.67%，环比增长375.79%；扣非归母净利润2.77 亿，同比增长24.52%，环比增长473.35%。

事件评论

2024Q1 收入稳健增长，或受益于学习和规模效应，公司盈利能力明显提升。24Q1 销售毛利率为8.05%，同比提升0.53pcts，环比提升1.83pcts；期间费用率为3.19%，同比降低0.06pcts，环比降低1.08pcts；销售净利率为3.22%，同比提升0.26pcts，环比提升2.74pcts。其中，销售费用率为1.11%，同比提升0.14pcts，环比降低0.01pcts；管理费用率为2.6%，同比降低0.17pcts，环比提升0.48pcts；研发费用率为0.32%，同比提升0.01pcts，环比降低0.79pcts；财务费用率为-0.85%，同比降低0.03pcts，环比降低0.76pcts。期间费用率降低同时反映公司治理体系日趋完善，管理水平逐渐提升。

资本开支聚焦高附加值领域，公司资产效率有望持续提升。公司2024Q1 的ROE(加权)水平同比提升0.15pcts 至1.6%，2020Q1-2024Q1 公司ROE(加权)从0.26%持续提升至1.6%。公司2024Q1 的ROA 水平同比提升0.06pcts 至0.34%，2020Q1-2024Q1 公司ROA 从0.09%持续提升至0.34%。投入资本回报率角度，24Q1 公司ROIC 同比增长0.14pcts 至1.03%，2020Q1-2024Q1 公司ROIC 从0.19%持续提升至1.03%，或反映公司聚焦主机厂主业，加大高附加值环节投入，助力资产效率提升。

公司合同负债持续消化但仍维持高位，在建工程余额大幅增长产能有望释放。24Q1 末存货余额为254.72 亿，同比减少15.19%，在国资委加大对于“两金”考核的背景下，公司主动控制存货规模；应收账款及票据余额为225.04 亿，同比增长111.74%；在建工程余额为9.18 亿，同比增长37.24%，在建工程持续投入，公司供给能力有望持续优化；合同负债余额为157.95 亿，同比减少17.9%，合同持续消化但仍位于高位，夯实业绩确定性。

预计2024-2026 年将实现归母净利润11.2 亿、14.6 亿和25 亿，同比增速30%、30%、71%，对应估值60/46/27 倍。

风险提示

1、 公司型号研制和批产交付的时间节点具有一定不确定性；2、 公司毛利率处于不断下滑阶段且后续有持续下滑的风险。