事件：公司发布2023 年年报2024 年一季报，23 年实现营收28.3 亿元，同比-30.14%；实现归母净利润5.48 亿元，同比-47.77%。24Q1 实现营收4.94 亿元，同比-48.8%；实现归母净利润0.73 亿元，同比-75.56%；实现扣非归母净利润0.7 亿元，同比-76.75%。

聚焦核心单品，省内省外齐发力。公司主要聚焦52 度内参酒和红坛酒鬼酒大单品的打造，抓住馥郁香型的独特优势与核心竞争力，构建“1+3+1”核心产品矩阵，强化对产品开发管理，不以大规模开发产品换取销量。23 年实现营收28.3 亿元，同比-30.14%；实现归母净利润5.48亿元，同比-47.77%。其中，23Q4 实现营收6.87 亿元，同比+21.72%；实现归母净利润0.69 亿元，同比-10.05%。24Q1 实现营收4.94 亿元，同比-48.8%；实现归母净利润0.73 亿元，同比-75.56%。23/24Q1 毛利率78.35%/71.08%，同比-1.29pct/-10.46pct；归母净利润率19.36%/14.86%，同比-6.53pct/-16.26pct。23 年酒鬼系列实现营收16.47 亿元，占全年营业收入的58.22%；内参系列实现营收7.15 亿元，占全年营业收入的25.27%。省内重点打造湖南市场陈列网点建设及宴席活动开展，23 年酒鬼品牌省内县级市场覆盖率达到95%；内参品牌省内县级市场覆盖率达到 89%。省外持续推动22 样板市场打造，全力加快消费者培育。

坚定渠道改革，推进品牌建设。从销售渠道上看，公司仍以经销渠道为主。23 年实现经销营收20.03 亿元，直销营收0.81 亿元。公司直面问题，坚定渠道改革，持续扩大经销商覆盖面，已实现全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖73%，2023 年累计签约经销商1381 家，累计签约专卖店393 家。核心终端建设突破三万家。未来，公司将强化全渠道覆盖，推进数字化转型。公司推出全新价值主张“百酿馥郁，妙境天成”，建立了全新品牌价值体系。线上线下发力，持续扩大品牌声量。

盈利能力阶段承压，动销向好。23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为32.22%/5.85%/0.58%/-3.62%，同比+6.94/+1.53/+0.17/-2.28pct。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为33.93%/7.97%/0.42%/-9.72%，同比+7.9/+4.34/+0.3/-4.61pct。通过费用改革，推动BC 联动模式，2023 年消费者营销费用占比较去年增加10%，有效核心终端数同比增加19%，开瓶扫码量同比增加91%，盒盖换酒量同比增加53%，宴席场次同比增加41%，市场动销快速提升，但转化为对公司销售收入的支撑仍需时间。

盈利预测及投资建议：酒鬼酒作为馥郁香型工艺白酒的初创者，拥有强劲的核心竞争力，公司正处于改革的关键时期，积蓄力量，为长期可持续高质量发展打下基础。我们预计24-26 年实现营收31.35/37.27/44.98 亿元，归母净利润7.31/8.62/10.46 亿元，PE 分别为22.32/18.92/15.60x,维持推荐评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险；改革成效不及预期风险。