投资要点
黄金：近期美国经济数据普遍低于预期，黄金大幅上涨
3月1日，美国发布了2月的ISM制造业PMI。从ISM制造业PMI来看，录得47.8，大幅低于市场预期的49.5，相较于前值的49.1，也回落了1.3个百分点。从制造业分项来看，1月的新订单指数反弹幅度较大，2月回调幅度也较大。1月从去年12月的47.1反弹到52.5，2月则回调到了49.2。从就业指数分项来看，1月份下降，2月延续下降。
3月5日，美国发布2月ISM服务业PMI指数为52.6，低于预期的53，同时也较1月有所下滑。
制造业PMI大幅回落，以及服务业不达预期的表现，是导致近期贵金属价格大幅上冲的主要因素。
本周来看，周五发布2月新增非农就业人数为27.5万人，高于预期的20万人。但是2月失业率录得3.9%，高于预期的3.7%，同时也较1月的3.7%有所反弹。结合非农就业人数和失业率来看，美国劳动力市场并非一直强劲。此外，2月平均时薪环比为0.1%，低于预期的0.2%，通胀压力进一步缓和。
总结来说，近期美国经济数据整体低迷，而劳动力市场数据好坏参半，叠加时薪环比低于预期等因素考虑。美国开启降息的局势愈发明朗，黄金价格正在新一轮上涨途中。
铜、铝：现货铜精矿TC进一步下降，春节前后铜铝累库幅度值得关注
铜：价格方面，本周LME铜收盘价8645美元/吨，环比+167美元/吨，涨幅1.97%。SHFE铜收盘价69760元/吨，环比+930元/吨，涨幅1.35%。库存方面，LME库存为112800吨（环比-8575吨，同比+40425吨）；COMEX库存为30817吨（环比+1964吨，同比+15591吨）；SHFE库存为239245吨（环比+24758吨，同比+24273吨）。三地合计库存382862吨，环比+18147吨，同比+80289吨。SMM统计国内铜社会库存当周为34.78万吨，环比+4.21万吨。
铝：价格方面，国内电解铝价格为19180元/吨，环比+220元/吨，涨幅1.16%。库存方面，本周LME铝库存为580050吨，（环比-9025吨，同比+28875吨）；国内上期所库存为184264吨（环比-6715吨，同比-126624吨）；SMM国内社会铝库存为82.1万吨（环比+3.2万吨，同比-44.8万吨）。宏观方面，本周美国发布2月ISM服务业PMI指数为52.6，低于预期的53，且较1月的53.4，有所回落。美联储6月降息概率提升至了57.4%。美联储降息局势愈发明朗，对铜铝价格有利好效应。
行业方面，国内现货铜精矿TC降至20美元/干吨以下，铜精矿供应偏紧的问题进一步恶化。TC保持在低位，压缩冶炼企业利润，中短期冶炼铜产量或受影响，将支撑铜价。
电解铝方面，SMM公布国内2月电解铝产量333.3万吨，同比+7.81%。库存方面，国内社会库存出现季节性的正常累库。下游需求方面，本周整体下游开工率为61.3%，环比+1.1pct，其中铝线缆开工率60.0%，环比持平，铝型材开工率51.8%，环比+1.8pct。总结而言库存正常累库，需求逐步好转，铝价易涨难跌。
锡：精炼锡累库略超预期
价格方面，国内精炼锡价格为222180元/吨，环比+3750元/吨，涨幅1.72%。库存方面，本周国内上期所库存为11072吨，环比+462吨，涨幅为4.35%。
短期来看，国内锡价保持高位震荡，而库存累积超过往年，预期短期价格仍保持震荡。长周期来看，供应端存在扰动，新建项目较少，看好远期锡金属价格表现。建议关注后期去库拐点，带来的价格向上的拐点。
锑：锑价持续温和上涨
根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为90395元/吨，环比+15元/吨，涨幅0.02%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存4200吨，环比+0吨，增幅0.00%。
根据SMM，2024年2月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量实际为4429.22吨，整体和今年1月7619.25吨相比，环比大幅下降41.87%。我们认为产量环比下降，主要受过年休假影响，同时下游焦锑酸钠产量降幅也较大，根据SMM，2024年2月中国焦锑酸钠产量3080吨，环比1月份4620吨大幅下降33.33%。
锑价保持高位，短期受到春节影响，略有累库。长周期来看我们认为锑金属矿产全球范围内产出呈现逐年下滑态势，我们仍然持续看好后市锑价的表现。短期需要关注需求季节性好转以后的变化。
行业评级及投资策略
黄金：降息局势逐步明朗，黄金上涨确定性高。维持黄金行业“推荐”投资评级。
铜：铜矿供应偏紧加剧，铜价上涨预期较强。维持铜行业“推荐”投资评级。
铝：下游需求逐步复苏，累库较为温和。维持铝行业“推荐”投资评级。
锡：全球锡矿供应扰动加剧，新增锡矿项目增速较低。维持锡行业“推荐”投资评级。
锑：短期锑价温和上涨。维持锑行业“推荐”投资评级。
重点推荐个股
推荐中金黄金：央企背景，股东资产注入预期。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。银泰黄金：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。中金岭南：铅锌主业稳固，扩张铜产业链。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。
风险提示
1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期等。
