公司发布23 年年报。据wind，23 年实现收入395.4 亿，同比-0.6%；归母净利润30.9 亿，同比+9.9%。其中，单Q4 收入103.4 亿，同比+2.1%；归母净利润9.5 亿，同比+75.5%。

文化纸实现正增长，箱板瓦楞纸及浆制品收入下滑。据23 年年报，分核心产品看，公司23 年非涂布纸/铜版纸受益于公司良好的价格传导能力及龙头抗风险能力，收入达到133.1/35.1 亿元，同比+22.6%/10.4%，皆实现正增长；牛皮箱板纸/瓦楞原纸则受制于行业恢复低于预期及政策端影响，收入达到98.1/0.5 亿元，同比-5.7%/-51.6%，略有承压。此外，公司浆制品在去年高基数影响下，收入端皆出现下滑，溶解浆/化机浆/化学浆收入36.7/18.4/17.5 亿元，同比-12.1%/-7.8%/-47.8%。

分红比例稳步提升。据公司发布的《23 年利润分配预案》的公告，公司拟从10 股派2 元提升至10 股派3 元，对应分红比例预计从19.9%提升至27.2%。此外，据wind，公司资产负债率于23 年达到48.26%，同比-3.48pct，且23 年逐季下降。预计公司资本开支高峰期已过，未来ROE 有望持续提升。

新项目加速拓展。据公司发布的《投资建设广西南宁二期项目》的公告，南宁二期预计建设年产40 万吨特种纸、35 万吨漂白化学木浆及15 万吨机械木浆的生产线，南宁二期总投资额预计不超过70 亿元。该项目投产预计持续优化公司产品结构，有效拓展公司南方市场销售渠道。

盈利预测与投资建议。公司三大基地持续协同，短期看好旺季涨价函传导，长期看好老挝林地种植稳健以持续放大公司林浆纸一体化优势。

预计24-26 年EPS 为1.3/1.6/1.8 元/股，参考行业可比公司给予公司24 年12xPE 合理估值，对应合理价值16.0 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。原料价格波动，项目投产不及预期，海内外需求衰退。