本报告导读：

2023Q3 食品饮料板块持续分化，其中白酒延续稳健，高端和区域酒表现亮眼；啤酒受高基数影响略下滑，结构和成本逻辑持续；其余大众品板块盈利均环比显著改善。

摘要：

投资建议1 ）白酒：首选低估值及确定性标的，建议增持高端龙头：

贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒建议增持：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份；逐步布局次高端龙头，建议增持：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒。2）啤酒及大众品：

首选啤酒及低估值大众品，啤酒建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份，港股：华润啤酒；大众品首选低估值及成本有望改善的标的，建议增持：绝味食品、洽洽食品、承德露露、李子园、伊利股份，中期看好成长性子行业餐饮供应链：千禾味业、劲仔食品、宝立食品、千味央厨、安井食品、味知香，受益标的：盐津铺子。

食品饮料子版块收入表现分化，盈利整体改善。2023Q3 食品饮料板块收入2660 亿元、同比+6%，净利润500 亿元、同比+18%，收入端子板块表现持续分化，白酒引领收入增长；利润端白酒稳健，大众品除啤酒受同期高基数影响外其余子板块盈利均显著改善，体现为利润增速环比转正或增长提速。

白酒：延续稳健，高端与区域酒亮眼。2023Q1-Q3 白酒板块收入+16%、利润+19%；23Q3 板块收入946 亿、净利润352 亿，分别同比+15%、+19%，环比略有降速但韧性依旧凸显。Q3 一线白酒收入+16%、利润+19%。五粮液、泸州老窖超预期；二三线白酒收入+14%、利润+13%，区域酒整体表现亮眼。利润率方面，Q3 一线、二三线酒企净利率分别同比+1.1pct/-0.1pct。

大众品：1）啤酒：悲观预期见底，结构和成本逻辑持续。23Q3 A 股啤酒收入+2%、归母净利+11%，产销量受高基数影响同比下滑，行业规模以上产量口径同比下滑5.5%，行业结构升级和吨价提升持续。

2）速冻：收入稳健、盈利加速、龙头积极。23Q3 速冻板块收入+11%、利润+54%，利润呈现快于收入趋势。3）乳制品：龙头引领，液奶有望迎向上拐点。23Q3 A 股乳品板块收入+0.4%、净利润+53.5%，液奶景气度逐步改善，原奶价格回落红利延续。4）调味品：需求边际复苏，复调持续亮眼。23Q3 板块收入+6%、净利润+7%，业绩改善主要受益于需求边际复苏及原料成本下降。5）卤味：集中度加速提升，成本大幅回落。23Q3 A 股卤味板块收入+3.4%、净利润+38%，肉类原料成本回落有望推动后续毛利率稳步回升。

风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨等。