过去二十年，化工行业基本每年都能涌现众多涨幅很大的公司，但能维持多年长期上涨的却寥寥；最近几年，14-15 年化工行业是小票风格，16-17 年是周期龙头行情，18-19 年风格不是很明显，总的来讲，周期逐渐退潮，涨幅靠前的大都是估值低或者业绩增速快的细分龙头。展望2020 年，经济增速依然有下行压力，化工行业整体需求继续经受考验，但细分行业众多，部分细分行业景气度很好或者龙头企业市占率能显著提升，我们推荐业绩增长确定的成长股和长逻辑突出的白马公司，希望这些前景好、估值低的细分龙头能穿越经济下行的周期；另外，当前高端半导体材料国产替代愿望强烈，5G 材料迎来新增需求，也建议关注相关新材料标的的投资机会。

近几年市场越来越看重化工公司的估值、业绩增速和盈利质量。我们统计了过去20年化工行业每年涨幅前十的公司，04 年以前表现好的都是上游传统行业或者石油行业，08 年开始传统行业占据的位置大幅减少，10 年随着创业板上市新材料公司在前十行列扮演越来越重要的角色，12 年开始，转型的企业跻身涨幅前列，转型和拥抱“互联网+”的风格在14-15 年演绎到极致，16-17 年又回到周期龙头的行情。18 年开始，估值低、业绩增速快的公司受到市场青睐。从每年涨幅前十公司年初和年末的平均估值来看，14-15 年后估值持续下行，19 年年初涨幅前十公司的PE 平均数为11.3 倍，中位值为10.3，为20 年来的最低点。除了估值和业绩增速外，市场对化工公司盈利质量和现金流的表现也越来越苛刻，现金流和盈利模式不好的公司估值会受到压制。

推荐业绩增速确定、估值较低的成长股。明年经济形势依然面临下行压力，但某些化工细分领域景气度较高，部分精细化工公司仍然能获得较高的业绩增速。首要推荐业绩增速确定、估值较低的成长股。过去三年，化工行业涨幅前十公司年初平均估值14倍，年末平均估值25 倍，我们推荐的几只成长股20 年平均估值15 倍，预计业绩增速平均值为29%。另外，建议关注半导体材料、5G 材料等新材料公司的投资机会。

推荐长逻辑突出的白马龙头。周期行情不再，我们推荐仍持续有产能释放的周期龙头，这些白马公司在行业内已经确定了龙头地位，随着产品结构不断丰富，周期性将逐步减弱，而且这些公司现金流表现特别好，长期逻辑突出。推荐的4 只白马龙头20 倍估值为10-12 倍，安全边际较高。

风险提示。安全和环保的风险；需求持续低迷的风险；产品价格下滑的风险；国际贸易摩擦的风险；项目投建不及预期的风险；汇率变动的风险。