事件：2023. 10.30 公司发布三季报，前三季度实现收入157.43 亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润19.63 亿元，同比增长39.70%；实现扣非归母净利润19.22 亿元，同比增长40.14%。

剔除MSD 授权款项主业维持高增长，内部经营效率持续优化。分季度来看，公司单Q3 实现收入50.09 亿元，同比增长4.02%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长4.43%。由于去年同期子公司科伦博泰收到MSD 3,500 万美元项目款，使公司去年收入利润基数较高，剔除MSD 付款公司Q3 主业利润同比增速超过30%。从期间费用率来看， Q3 公司销售费用率21.36%(同比-1.9pct)，管理费用率4.16%（同比-1.44pct），研发费用率11.77%（同比+3.95pct），财务费用率0.8%（同比-1.49pct）；2023 年Q1-Q3，销售费用率20.64% (同比-3.56pct)， 管理费用率4.49%（ 同比-1.74pct）， 研发费用率10.58%（ 同比+1.89pct），财务费用率1.31%（同比-1.2pct）。除研发费用外，公司各项费用情况持续优化，我们预计2024 年公司内部经营效率将继续提高。

川宁生物业绩超预期，合成生物学平台持续兑现。子公司川宁生物单Q3 贡献利润约1.8 亿元（同比+162%，环比+15.8%），主要因为疫情放开后主要产品量价齐升且供给端竞争格局较好，预计Q4 需求和价格仍保持高位，另外由于规模效应的体现叠加原材料成本下降，川宁生物Q3 毛利率环比提升5.5pct至33.1%，经营效率不断提高。合成生物学方面，公司巩留新基地一期有望在2023 年年底前建成，设计产能包括红没药醇300 吨、5-羟基色氨酸300 吨、麦角硫因0.5 吨、依克多因10 吨、红景天苷5 吨、诺卡酮10 吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500 吨及其他原料的柔性生产车间；其中红没药醇已进入动销，5-羟基色氨酸、麦角硫因等品种将进入中试阶段，即将为公司提供业绩。

科伦博泰与MSD 将继续深度合作，管线产品快速推进。科伦博泰与默沙东将加快SKB264 （ Trop2 ADC） 临床进展。此前ESMO 公布SKB264 治疗HR+/HER2-转移性乳腺癌1/2 期临床的最新数据，有效性：ORR 和DCR 为36.8%和89.5%，DoR7.4 个月，mPFS 为11.1 个月（此前Trodelvy：4L+ III 期临床结果，PFS 5.5 个月，ORR 21%），安全性：没有观察到神经毒性、间质性肺病发生；SKB264 用于治疗既往经二线及以上标准治疗的复发或转移性TNBC患者的Ⅲ期临床试验达到主要研究终点；另外，默沙东已经登记了SKB264（MK-2870）治疗EGFR 等突变NSCLC 的国际多中心三期临床，该三期临床计划入组556 例非小细胞肺癌患者，预计2027 年5 月初步完成。其他产品方面，A140 注射液(西妥昔单抗注射液)上市申请9 月获NMPA 受理。科伦博泰管线产品临床进度持续推进，科伦药业创新能力得到持续验证。

投资建议：公司输液板块稳定增长， 原料药和中间体业务量价齐升， 科伦博泰管线持续推进，我们上调公司今年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为23.98/27.86/32.38 亿元，同比增长40.33%/16.20%/16.21%，EPS 分别为1.63/1.89/2.21 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为17/15/13 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：研发进度不及预期的风险、原料药市场竞争加剧的风险、产品注册进度不及预期的风险。