事件： 公司发布2023 年三季度报告。2023Q1-Q3 实现营收157.43 亿元（同比+12.93%），实现归母净利润19.63 亿元（同比+39.70%），实现扣非归母净利润19.22 亿元（同比+40.14%）。2023Q3 实现营收50.09 亿元（同比+4.02%），实现归母净利润5.61 亿元（同比+4.43%），实现扣非归母净利润5.72 亿元（同比+1.02%）。

财务指标：2023Q1-Q3 毛利率52.93%(同比-1.36pct)，净利率13.61%(同比+3.05pct)，销售费用率20.64%(同比-3.56pct)，管理费用率4.49%(同比-1.74pct)，研发费用率10.58%(同比+1.89pct)。2023Q3 毛利率52.19%(同比-2.32pct)，净利率11.29%(同比-0.99pct)，销售费用率21.36%(同比-1.9pct)，管理费用率4.16%(同比-1.44pct)，研发费用率11.77%(同比+3.95pct)。

抗生素中间体量价齐升，精细化管理降本增效。川宁生物2023Q1-Q3 实现营收35.81 亿元（同比+21.83%），实现归母净利润6.4 亿元（同比+96.25%）。

其中硫氰酸红霉素实现营收10.95 亿元（同比+7.87%），头孢类中间体实现营收7.33 亿元（同比+12.27%），青霉素类中间体实现营收14.58 亿元（同比+44.75%）。抗生素产品竞争格局固化、供需较平衡，因此价格有较稳定的预期。此外，2024 年将有合成生物学产品投入市场，贡献新的增长动力。

SKB264 早期数据优异，与默沙东合作稳步推进。公司SKB264（TROP2 ADC）治疗耐药型EGFR 突变非小细胞肺癌于今年ASCO 上公布了二期临床数据，ORR、mPFS 和安全性数据表现突出，默沙东已登记该项适应症的全球注册临床。此外，根据CDE 官网公示，SKB264 在国内拟纳入优先审评，用于末线治疗三阴乳腺癌。

盈利预测与估值：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS分别为1.62、1.80、2.13 元，对应2023 年11 月6 日收盘价，PE 估值分别为17.4、15.6、13.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示：大输液行业竞争加剧、原料药及中间体价格波动、创新管线研发进展不及预期