核心观点：

事件：公司发布2023 年报及2024 年一季度：2023 年营收214.54 亿元，同比+12.69%；归母净利润24.56 亿元，同比+44.03%；扣非归母净利润23.66 亿元，同比+43.77%。2024 年Q1 实现营收62.19 亿元，同比+10.32%；归母净利润10.26 亿元，同比+26%；扣非归母净利润9.92 亿元，同比+25.67%。业绩增长主要驱动原因包括：（1）输液、非输液制剂板块产品结构优化；（2）原料药中间体主要产品销量和价格同比上涨；（3）科伦博泰确定默沙东相关里程碑款；（4）有息负债规模及平均融资利率下降，财务费用同比减少。

输液板块：公司继续推进密闭式输液替代半密闭式输液进程，密闭式输液量占比提升 4.25 个百分点，提高整体盈利能力。

非输液制剂板块：公司继续调整产能，加大市场开发。2023 年，科伦仿制药实现了获批生产 45 项，获批临床 4 项，申报生产 62 项；改良创新及 NDDS 复杂制剂管线陆续布局 30 余项。

原料药板块：青霉素等核心产品价格和市场恢复，公司加强成本管理实现降本增效。部分合成生物学产品已经完成工艺验证，有望成为川宁生物第二增长曲线。

创新研发高效推进。2023 年获CDE 批准开展6 项临床，3 项NDA 获受理（A166 三线治疗HER2+ BC，A140 治疗结直肠癌和头颈鳞癌，SKB264 三线治疗TNBC）。海外方面，默沙东已就SKB264 启动七项III 期临床。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.94 元/股、2.12 元/股、2.40 元/股。公司核心业务成长稳健，创新成果逐步落地。参考可比公司，给予公司2024 年25 倍PE 估值，对应合理价值为48.49 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。新药开发失败风险，原料药价格波动，集采降价超预期。