业绩摘要：2023 年全年公司实现营业收入214.54 亿元（+12.69%），归母净利润24.56 亿元（+44.03%），扣非归母净利润23.66 亿元（+43.77%）；实现毛利率52.43%（-0.09pcts），净利率12.34%（+3.39pcts），销售费用率20.74%（-4.09pcts），管理费用率5.32%（+0.44pcts），研发费用率9.06%（-0.37pcts），财务费用率1.09%（-1.43pcts）。公司收入稳健增长，主要受益于输液产品持续丰富及结构优化、原料药中间体价格恢复以及和MSD 合作项目收入增加，同时降本增效措施成效显著，销售费用及财务费用得到有效控制。

制剂管线持续丰富，原料药需求回暖。2023 年公司仿制药共45 项获批上市（首仿/首家10 项），62 项申报生产，在强化肠外营养、感染领域现有优势的同时，持续丰富糖尿病、呼吸系统等领域产品布局；同时，输液产品结构持续优化，密闭式输液占比提升4.25pct。此外，受益于终端市场需求恢复，公司主要原料药中间体产品实现量价齐升，2023 年抗生素中间体原料药收入48.43 亿元，同比增长23.78%。

创新布局即将迎来收获期。公司创新管线有序推进，2023 年共3 项NDA 获药监局受理，6 项临床研究获批准开展。其中，核心产品SKB264 单药治疗晚期或转移性TNBC 的NDA 获药监局受理，并纳入优先审评程序，同时一线晚期TNBC、二线及以上HR+/HER2-乳腺癌及EGFR 突变NSCLC 三个适应症已启动3 期临床，截至目前SKB264 已获4 个突破性疗法认定，差异化优势显著。随着在研管线持续推进，公司创新布局即将迎来收获期。

盈利预测及评级：预计 2024-2026 年公司实现营收236.22/268.00/313.92亿元，同比增长10.1%/13.5%/17.1%；归母净利润28.79/33.26/39.77 亿元，同比增长17.2%/15.5%/19.6%。基于公司制剂、原料药多轮驱动，创新布局稳步推进，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险