4 月29 日公司披露2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营收815.56 亿元，同比+11.7%，实现归母净利70.39 亿元，同比+27.2%；其中23Q4/24Q1 实现营收215.75、159.71 亿元，同比-8.8%/-22.0%，环比+12.7%/-26.0%；实现归母净利2.75、-4.83 亿元，同比-87.8%/-118.7%，环比-85.9%/-275.8%。

组件出货持续增长，一体化产能提升支撑24 年出货维持高增。2023 年公司实现电池组件出货57.09GW（含自用2.16GW），组件外售量同比增长39.5%；24Q1 公司电池组件出货量16.059GW（含自用528MW），同比增长11%。公司组件产能持续提升，一体化率保持高位，截至2023 年底公司组件产能95GW，硅片与电池产能达组件产能的90%左右，预计2024 年公司各环节产能均超过100GW，助力公司实现85-95GW 组件出货量目标。

产品降价盈利承压，计提资产减值保证资产质量。2023 年下半年起光伏产业链竞争加剧，组件价格大幅波动，23Q4 公司毛利率环比下降7.8pct 至13.23%，24Q1 进一步下降至5.06%。原材料价格大幅波动及电池技术变革下，公司出于审慎原则进行减值计提，2023 年计提资产减值24.19 亿元，其中固定资产减值/存货跌价分别12.9/10.1 亿元，24Q1 计提资产减值2.6 亿元，有望保证公司设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。

TOPCon 产能及海外渠道布局领先，有望支撑份额提升及盈利修复。公司坚持技术研发创新，2023 年内57GW N 型电池产能陆续投产，量产的n 型倍秀电池转换效率已达到26.3%，随着TOPCon出货占比提升，公司盈利能力有望得到修复。公司海外布局领先，销售服务网络遍布全球165 个国家和地区，2023 年组件海外出货量占比48%，24Q1 进一步提升至62%；此外，公司积极推进越南5GW 电池、美国2GW 组件等海外项目建设，随着海外产能陆续释放，公司有望在组件降价周期中凭借海外渠道及产能布局抵消个别国家或地区市场阶段性低谷，实现份额提升及盈利修复。

根据我们最新的产业链价格预测，下调公司2024-2025 年净利润预测至28（-72%）、39（-68%）亿元，新增2026 年预测48 亿元，当前股价对应PE 分别为18/13/10 倍，维持“买入”评级。

国际贸易环境恶化，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。