事件：2024 年4 月29 日，公司发布2023 年年报与2024 年一季报。根据年报，公司2023 年实现收入815.56 亿元，同比+11.74%；实现归母净利70.39亿元，同比+27.21%；实现扣非归母净利71.40 亿元，同比+28.46%。23Q4 公司实现收入215.75 亿元，同比-8.83%，环比+12.73%；归母净利2.75 亿元，同比-87.76%，环比-85.93%，扣非归母净利1.11 亿元，同比-95.19%，环比-94.03%。

根据公司一季报，24Q1 公司实现收入159.71 亿元，同比-22.02％，环比-25.97%；实现归母净利-4.83 亿元，同比-118.70%，实现扣非净利-3.69 亿元，同比-114.81%。

海外出货占比提升，出货量有望持续增长。2023 年，公司实现组件出货57.094GW（含自用2.156GW），其中海外出货占比达到48%，2024 年一季度公司实现组件出货16.059GW（含自用528MW），其中海外出货量占比提升至62%，截至2024 年一季度，公司全球累计组件出货量已达到201GW，根据公司规划，2024 年组件出货目标为85-95GW，与2023 年相比增速为49%-67%。

先进产能加速投产，巩固一体化优势。截至23 年底公司组件产能超过95GW，硅片、电池片产能为组件产能的90%，其中N 型电池产能超过57GW，占比达到67%，目前鄂尔多斯30GW 硅片、30GW 电池片和10GW 组件项目正在推进中，海外方面越南5GW 电池片，美国2GW 组件也处于建设阶段，预计2024 年底公司硅片、电池片与组件产能均将突破100GW。

坚持以降本增效为核心，注重研发与创新。23 年公司研发费用为44.46 亿元，占营收5.45%。公司N 型电池量产转换效率已达到26.3%，基于公司N 型电池的DeepBlue 4.0 Pro 组件还集成了 SMBB 技术、高密度封装技术等提质增效技术，组件效率达到22.8%，相比于 P 型组件，DeepBlue 4.0 Pro 组件BOS 成本可降低 2%-4.5%左右，LCOE 可降低 2.5%-6%左右。

投资建议：我们预计公司24-26 年实现收入876.17/1091.30/1259.82 亿元，归母净利27.19/38.51/48.04 元，对应PE 为17x/12x/10x。公司为光伏一体化领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。