2016 年中报总结。品牌服饰板块,2016 年上半年收入同增11.24%、净利润同降9.45%,季度间收入增速同比改善,净利润降幅同比扩大。分子行业看,①体育鞋服板块:在2015 年高基数下增长略放缓,各公司表现有分化,龙头品牌仍保持双位数增长,整体维持较高景气,渠道运营良好;户外用品板块:精细化发展阶段下业绩调整,探路者去库存持续,旅行服务业务逐渐发力;三夫户外加码赛事运营,开启户外全产业布局。②休闲装板块:公司蓄力增强综合实力,整体业绩稳定增长,其中森马已具备优质供应商体系和多品牌运营能力,休闲业务线下平稳、线上较快增长;搜于特供应链业务发力,品牌服饰业务稳健增长,亦受惠于供应链业务带来的原材料端规模优势及预判能力。③男装/女装/鞋履板块:线下渠道精简调整持续推进、叠加消费低迷,致盈利承压。④家纺板块:罗莱生活家居化转型初有成效;富安娜开启定制家居转型,但初期资源投入较大业绩仍有下滑。加工制造板块,2016H1 收入和净利润分别同增8.52%/26.4%,增速较2015H1 上升2/25PCTs。上半年棉价上行利好纺企盈利,受益最明显的纺企具备两大特性:1. 对棉价预判能力较强,前期低价库存备货较多;2.有一定的产品竞争力,议价能力较强。

品牌服饰板块7 月数据跟踪。7 月线下服饰销售环比小幅改善, 50/100/200家重点零售企业服装零售额分别同增4.6%/6.2%/4.2%,增速环比提升-0.2/1.7/1.4PCTs。线上方面,1-7 月服饰网购零售额同增17.3%,增速环比提升0.4PCTs。从细分行业看,①运动服7 月销量同增11.2%,仍是销量增长最快的品类。②童装7 月销售额同增1.9%,环比放缓2.6PCTs;1-7月销售量累计同增5%。③家纺实现12 个月内首次销售额增长(+1.6%),主要受一线城市增长13.4%推动,地产后周期效应有所体现。④男装、女装、鞋履未见实质性需求复苏迹象,男装/女装销售额持平、鞋履销售额略增1.6%,销量平淡。

加工制造板块运营跟踪。2016 年1-7 月纺织品服装累计出口额降幅环比增加0.8PCTs 至4.7%,同比基本持平。自抛储延期正式落地以来,棉市趋于理性,成交率呈现大幅下滑后回升的趋势,截至8 月26 日的轮出周成交率69.36%,成交均价回落至13270 元/吨,棉纱价格亦回调(C32S 回调至21850 元/吨),预判随着新棉集中上市,棉价望趋稳。同时,Cotlook A 价格指数亦同步下跌,截止8 月31 日已累计下跌11.64%至75.7 美分/磅。在人民币汇率维持高位的情况下,内外棉价接近,截至8 月31 日内棉价格微高于人民币折算的外棉价格75.55 元/吨。

风险因素。1. 宏观经济增速放缓;2. 品牌服饰企业渠道调整带来的内生增长对业绩拉动效应低于预期;3. 海外经济低迷加大加工制造企业经营压力。

投资策略。建议把握两条投资主线:1. 主业经营良好、业绩靓丽、具备安全边际的标的:推荐搜于特、歌力思、新野纺织、森马服饰。2. 基于主业向产业链上下游延伸的产业整合者,推荐美盛文化(IP 衍生品)、华斯股份(社群经济)。