核心观点：

概况：受全年畜禽价格低迷等因素影响，23 年行业整体盈利水平较22年明显下滑，2021-23 年农林牧渔行业ROE 分别为-7.7%、3.1%、-0.3%，主要源于养殖相关公司陷入亏损导致板块整体ROE 转为负值。

24Q1，全行业上市公司收入同比减少5.8%，营业利润同比增长38%。

畜禽养殖：猪周期下行拖累板块业绩，肉禽养殖各环节利润分化。2023年全年畜禽价格持续低迷，养殖端整体陷入亏损状态，21-23 年畜禽养殖行业上市公司平均ROE 分别为-23.5%、2%、-4.6%。24Q1，畜禽养殖行业收入同比减少8.6%，营业利润同比增长30.3%，利润增长主要由于产品价格上行、原材料成本下降。2023 年，牧原股份、温氏股份、新希望出栏量同比分别增长4.3%、46.6%、21%，头均毛利同比分别下滑升311 元、485 元、296 元；此外，中小猪企养殖规模仍旧维持较快增长。肉禽方面，2023 年圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份和立华股份的养鸡业务毛利率同比分别上升1.1pct、上升32.4pct、上升11.7pct、上升1.0pct 和下滑6.8pct。

饲料：23 年销量高位增长，行业集中度继续提升。23 年原料价格高位运行，行业竞争加剧，饲料行业经营延续高压。23 年全国饲料总产量3.2 亿吨，同比增长6.6%；22-23 年饲料行业ROE 分别为7.3%、1.1%。23 年，海大集团、新希望、大北农、禾丰股份、邦基科技、播恩集团饲料外销量同比分别+12%、+0.4%、+10%、+8%、+3%、-11%。

动保：板块ROE 连续3 年下滑，关注行业景气触底回升。下游养殖集中度提升导致竞争加剧，动保产品价格下跌，行业ROE 连续三年下降，21-23 年行业ROE 分别11.7%、8.6%、7.6%。24Q1，行业收入同比下降0.3%，环比下降14%，养殖端存栏下降导致动保需求继续承压。

种业：23 年量利齐升，行业库存延续增长。23 年种植季农作物价格维持相对高位，需种量较高，种子公司销售情况整体表现良好，行业营收同比增长50.8%。24Q1，行业需种量整体维持增长趋势，行业营收同比增长35.2%；玉米等农产品价格下跌导致部分企业调整种子价格，导致利润率下降，24Q1 行业营业利润同比下滑48.7%。

宠物食品：24Q1 业绩同比增长明显，品牌业务持续快速扩张。23 年行业营收和营业利润分别同比增长84.2%、165.8%。24Q1，出口端恢复性增长，叠加原料价格低位及汇兑收益增厚利润，行业营收和营业利润均实现同比大幅增长。

风险提示：原材料价格波动风险；疫病风险；食品安全；政策风险等。