核心观点：

事件：人社部出台《人力资源服务机构管理规定》，自2023 年8 月1日起施行，系国内首部系统规范人力资源服务机构及相关活动的专门规章。在行政许可和备案、服务规范、监督管理方面作出了具体规定，公布实施《规定》，是深化人力资源市场“放管服”改革、贯彻规范发展基本理念、优化人力资源市场营商环境、保障劳动者和人力资源服务机构等市场主体合法权益的重要举措，将进一步促进人力资源服务业更好发挥服务就业、服务人才、服务发展作用。

政策支持+产业结构升级+供需错配，人服行业呈现较高景气度。根据人社部官网，截至2022 年底，全国共有各类人力资源服务机构6.3 万家，建立人力资源服务网站2.1 万个，从业人员104.2 万人，当年全行业为3.1 亿人次劳动者提供了各类就业服务，为5268 万家次用人单位提供了专业支持。市场规模方面，根据人社部数据，中国人服市场规模已于21 年达到2.5 万亿元，16-21 年 CAGR 为15.8%。

灵活用工赛道增速亮眼，国内渗透率仍处于低位。与常规用工相比，灵活用工在用工成本和风险控制上更具优势，在经济增速换挡期，具有更好的抗周期属性。根据艾瑞咨询测算，宽口径下2021 年我国灵活用工市场规模为8944 亿元，2017-2021 年的年复合增长率为30.5%。

渗透率方面，根据灼识咨询测算，2018 年，美国、日本及欧盟的灵活用工渗透率分别为约10%/4%/3%，与之相比，2018 年中国的渗透率水平较低，不足1%，渗透率仍有较大提升空间。

投资建议：前期板块回调较多反映悲观经济预期，人服行业具有较高保就业意义，后续有望受益稳增长措施。重点推荐科锐国际（灵活用工业务毛利占比高，猎头业务弹性大）；北京人力、外服控股（国企、外企客户占比高，客户经营稳健性高）。

风险提示。宏观经济波动；应收账款回收缓慢风险；行业政策、法规变化风险。