投资要点：

需求疲软，板块估值触底。白电板块，根据产业在线数据，2022 年空调累计实现内销出货量8430 万台，同比-0.47%，整体需求较为平淡：其中Q3 受益于多地高温天气等因素影响，内销出货同比+3.74%，冷年结束后内销增速回落，Q4 实现内销出货1552 万台，同比-4.67%。厨电板块，2022 年以来油烟机双线市场分化，全年线上量/额同比+3.0%/+5.8%，线下量/额同比-31.0%/-26.2%。Q3 线上市场回暖，零售量同比+9.7%，线下零售量同比-27.9%；Q4 线上/下销量同比+3.9%/-40.8%，线上景气度略有回落，线下降幅扩大。小家电板块，新消费品类景气度分化。投影仪：根据奥维全渠道推总数据，2022 年10 月包含激光在内的家用智能投影实现销量83.1 万台，同比增长136%，实现销额18.1 亿元，同比增长192%；11 月实现量/额108.5 万台/27.8 亿元，同比+7.8%/-5.5%，在大促节点前置情况下单月销量规模再创新高，景气度高企。扫地机器人：

根据天猫数据，今年以来扫地机线上单月销量同比均下滑；22H2 线上销量/额同比分别-17%/+8%，相较于H1（H1 量/额同比分别-26%/-1%），品类景气度有所回升。

板块估值持续回调，配置性价比凸显。2020 年受益疫情宅经济，家电板块估值大涨。2021年以来，上游原材料价格飙升带动白电售价提升，一定程度上抑制了终端需求，同时成本压力加剧，以白电为首的家电板块估值回调。目前家电及白电板块估值处于近年底部，随着原材料价格年内回落企稳，企业盈利能力修复逻辑逐步兑现，板块配置性价比凸显。截至2022Q4，公募基金重仓总市值30573.59 亿元，家电重仓总市值466.47 亿元，家电股重仓占比1.53%，环比Q3 下滑0.26 个pcts。其中，主动基金白电标的低配0.29%，黑电低配0.04%，厨卫低配0.06%，小家电低配0.22%，零部件超配0.32%，照明低配0.06%；白电板块配置率先回暖，零部件依旧延续超配势头。

地产三箭齐发+疫情政策优化，家电配置价值凸显。2022 年11 月以来，地产与防疫放开政策频发，且力度显著加大。房企融资“三箭齐发”，供给端进一步放松，加速景气回升与市场情绪修复；防疫政策调整优化，线下市场逐渐复苏，消费情绪及相应板块业绩有望反弹。家电板块中，白电、厨电板块需求与地产相关性更大，将首先受益于地产复苏；此前受疫情影响较大的个股亦有望充分释放弹性。我们梳理出以下三条主要投资主线：

1） 地产链：2022 年11 月28 日，房地产股权融资再政策落地，完善了“信贷+债券+股权”相结合的多方位融资政策，标志着房地产供给端的进一步放松，大厨电和白电板块具有较强的后地产属性，相较于其他品类，两者需求与地产相关性更大。大厨电板块首推标的老板电器，除传统厨电以外，推荐集成灶行业的两大龙头亿田智能和火星人；白电板块首推标的为海信家电，三大白电龙头海尔、美的、格力亦会受益 ；2） 新消费：成长性板块估值经历回调，产品迭代创新可期，推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技、科沃斯；推荐国内龙头地位稳固，海外需求放量在即的极米科技以及影院租赁业务持续复苏，车载业务有望打开公司长期成长天花板的光峰科技；3） 上游核心零部件：盾安环境：热管理核心零部件龙二，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理龙一，储能温控和机器人业务打开新成长赛道；华翔股份：

低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升。

风险提示：汇率波动风险；原材料价格持续上涨风险。