事件：2023 年8 月29 日，奥佳华发布2023 年半年报。2023H1 公司实现总营收23.44 亿元（-25.65%），归母净利润0.42 亿元（+215.83%），扣非归母净利润0.17 亿元（+5.86%）；2023Q2 实现总营收11.61 亿元（-26.01%），归母净利润0.23 亿元（+260.89%），扣非归母净利润0.23 亿元（-33.32%）。

2023H1 内销实现双位数增长，受海外需求不足影响各产品全线承压。1）分产品看，2023H1 按摩保健/健康环境/其他业务分别实现收入17.01/2.78/3.04 亿元，同比分别-24.81/-43.25/-7.81%，其中按摩保健中的按摩椅和按摩小电器分别实现收入10.86 亿元（-19.77%）、6.15 亿元（-32.31%），各产品全线承压， 主要系外销收入大幅下滑所致；2）分地区看，2023H1 国内、国外分别实现收入7.91 亿元（+15.51%）、14.92 亿元（-37.76%），内销实现双位数增长，外销收入大幅下滑主要系受海外高通胀等因素影响消费者对保健按摩等非必需消费品需求不足，海外多地保健按摩消费市场仍处于探底阶段。

2023Q2 业绩恢复增长，毛净利率双升。1）业绩端：2023Q2 公司实现归母净利润0.23 亿元（+260.89%），单季业绩恢复增长；2）毛利率：2023Q2毛利率为36.19%（+6.38pct），2023H1 按摩保健/健康环境/内销/外销毛利率分别提升6.21/8.14/8.61/9.06pct，各产品、各地区毛利率均大幅提升，主或系产品结构优化、原材料和海运价格下降、汇率正向贡献、多角度优化生产管理细节提质增效等因素共同驱动；3）净利率：2023Q2 净利率为2.61%（+3.32pct），提升幅度小于毛利率主系销售费用投入加大、资产减值损失增加等因素所致；4）费用端：2023Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为22.74/8.13/4.64/-5.59%，分别同比+4.76/+1.59/+0.11/-1.84pct, 财务费用有所优化或得益于汇兑收益增加，销售费用率增加主或系电商运营费投入增加所致，2023H1 电商运营费投入同比+87.96%，公司国内外电商渠道布局不断完善，看好后续线上渠道表现。

自主品牌业务占比持续提升，技术创新不断推进。1）自主品牌方面：

2023H1 自主品牌收入占比已超50%，公司自主品牌市场地位与影响力持续提升，全球化布局自主品牌收效显著；2）技术创新方面，2023H1 公司完成了下一代智能机芯技术方案，并进入旗舰产品定型阶段，将适时推向市场，应用新技术的新品或带动公司收入增长和盈利能力提升。

投资建议：行业端，受宏观经济影响，全球经济增长动能不足，消费需求疲软，按摩器具行业需求放缓、行业竞争加剧，但国内外大众健康意识已增强，随着消费回暖，市场对按摩椅及按摩小电器的需求或持续增长，行业渗透率有望逐步提高，同时随着行业技术、标准和品牌等壁垒加厚，市场份额或将向积淀深厚的行业龙头集中。公司端，公司为按摩器具行业龙头，持续调整优化业务经营结构，聚焦保健按摩主业，技术、产品、规模等优势突出，并不断强化自主品牌产品创新、品牌营销和渠道建设，全球化布局自主品牌收效显著，随着消费回暖，收入有望恢复增长并带动业绩提升。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润分别为1.09/2.11/2.34 亿元，对应EPS 分别为0.18/0.34/0.37 元，当前股价对应PE 分别为44.87/23.26/20.99 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动、原材料及海运价格波动、汇率波动、市场竞争加剧等。