事项：

公司公布2016年半年报，上半年实现营业收入16.98亿元，同比下滑43.67%，实现归母净利润5.89亿元，同比下滑61.21%，EPS为0.21元/股，同比下滑62.5%。截止上半年末，归母净资产为119.30亿元，同比微跌1.72%。

平安观点：

盈利能力同比下滑，但仍然处于历史高位：2016 年上半年实现营业收入16.98 亿元，同比下滑43.67%，但仍是2014 年上半年营收的3 倍；实现归母净利润5.89 亿元，同比下滑61.21%，但仍是2014 年上半年归母净利润的近4 倍。

经纪业务占比大幅下滑，投行、自营业务占比上升：2016 年上半年，经纪业务收入占比为30.9%，比2015 年底下降18 个百分点，而投行业务收入占比为24%，比2015 年底提升了11 个百分点，自营业务收入占比为30.3%，比2015 年底提升6.5 个百分点。其他业务占比变化不大。

投行业务表现靓丽，业绩逆势上扬：在整个市场不景气的大环境下，公司2016 年上半年投行业绩却超出预期，实现投行业务收入3.96 亿元，同比大增188.59%。业绩的增长源于公司“大投行”业务平台的搭建，全面梳理制度体系，细化工作流程，设立了投行业务质量控制及内部审核办公室。

IPO 方面，上半年共有7 家企业上报证监会；再融资方面，上半年完成了东吴证券非公开发行。此外，成功发行了14 家债券主承销项目。

经纪业务量价齐跌，未来需要加强互联网和财富管理布局：2016 年上半年，股基日均交易量稳定在约6000 亿元，同比减半。而公司的股基交易额和佣金率同比双降，2016 年上半年股基交易额占比为0.49%，与2015年相比，下降了0.05 个百分点，2016 年上半年佣金率为万分之7.52，比2015 年下降了20%，量价齐跌导致经纪业务收入大幅下滑，未来想在经纪业务上有所突破，需要加大在互联网金融和财富管理方面的布局力度。

自营业务投资稳健：2016 年上半年，公司实现自营业务收入5 亿元，同比下滑41.72%，但自营收入占比提升，源于公司的自营业务较为稳健，注重风险把控。2016 年上半年在权益类投资方面，公司加大了低估值蓝筹股的投资配置比例；在固定收益投资方面，维持较低的杠杆和久期；同时，加快衍生品策略的开发。

信用交易中，股权质押业务规模提升：2016 年上半年，两融业务收入随市场的成交量萎缩而下滑，但股权质押业务却有提升态势，2016 年上半年公司股权质押规模由2015 年底的37.8 亿元提升至68.8 亿元，从而减弱了利息收入的下滑。

投资建议：我们认为，随着市场的回暖，公司的经营业绩在下半年将有所回升。预计2016 年公司实现营业收入31.02 亿元，同比下降45%；实现归母净利润14.51 亿元，同比下降44.5%。公司目前股价对应2016 年、2017 年的PE 分别为50.3 倍、38.8 倍，PB 分别为5.5 倍、5.0 倍。维持“推荐”投资评级。

风险提示：市场波动风险、政策趋紧超预期、公司业绩不及预期。