事件：

公司发布2023 年度报告和2024 年一季度报告，2023 全年实现营业收入79.80 亿元（YoY-24.78%），归母净利润12.58 亿元（YoY-42.91%），扣非净利润11.23 亿元（YoY-47.60%）；2023Q4 单季度实现营业收入17.21亿元（YoY-39.58%），归母净利润-0.95 亿元（YoY-124.23%），扣非净利润-1.63 亿元（YoY-148.21%）；2024Q1 单季度实现营业收入19.22 亿元（YoY-21.14%），归母净利润4.82 亿元（YoY-19.27%），扣非净利润4.56 亿元（YoY-18.85%）。

点评：

1. 整体业绩短期承压，公司减负重整，核心业务引领业绩环比回升。

2023 及2024Q1 公司营收和利润端同比下滑，主要系上年同期应急产品销售导致的高基数。2023 年末，公司对资产进行评估减负，计提减值1.95 亿元，其中收购博思美的商誉减值0.33 亿元，应急产品存货计提1.15 亿元，此后公司有望重整聚焦主业，驱动业绩重回增长。各板块中，2023 年医疗器械营收36.74 亿元（-37.5%），剔除体外诊断业务后同比+6.7%，其中冠脉同比+2.9%，结构心表现亮眼、同比+29.08%，外科同比+9.37%；药品板块营收30.44 亿元（-11.47%），主要受集采流标影响；医疗服务营收12.62 亿元（-2.37%），剔除应急相关收入，同比+6.53%。2024Q1，冠脉业务同比+5.8%、环比+22.17%，结构心持续高增长，同比+66.77%、环比+45.45%，其中心血管创新产品组合同比+12.63%、环比+35.68%，心血管器械业务驱动医疗器械板块环比+9.22%、整体业务环比+11.70%。

2. 在研管线稳步推进，心血管植介入产品矩阵持续丰富。在药物球囊已开始集采的环境下，公司持续推进心血管器械创新布局，2023 年研发费率达11.02%（+2pct），且2024Q1 仍保持10%以上。目前，全球首款可降解PFO 封堵器和声波球囊等产品陆续上市并开始贡献增量，此外TAVR、可降解房间隔封堵器、射频穿刺等重磅产品进入注册，公司长期增长动能强劲。

3. 集采+下沉OTC 市场双轮驱动药品放量，心血管创新药研发加速推进。

2024 年1 月广东联盟集采中，吡格雷、阿托伐他等多款仿制药再次中标，甘精胰岛素在4 月国采中拟中选；此外公司持续推进药品在OTC端、尤其是下沉市场的放量，双轮驱动业绩回升。同时，公司控股民为生物布局心血管创新药，其中MWN101 是国内首款进入二期临床的三靶点GLP-1 药物；自研度拉糖肽等药物也在有序推进临床。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为91.56、105.13、121.94 亿元，同比增速分别为14.74%、14.82%、15.99%，归母净利润分别为20.89、24.68、29.51 亿元，同比增速分别为66.02%、18.17%、19.56%，对应当前股价PE 分别为13、11、9 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：集采品种增加或进一步降价风险，药品集采降价或流标风险，研发及注册进度不及预期，行业政策变化风险，市场拓展不及预期等