2023 年业绩低于我们预期

公司公布2023 年业绩：收入73.8 亿元，同比+4.21%；归母净利润20.2亿元，同比+0.91%；扣非净利润14.8 亿元，同比-4.05%；低于我们预期，主要因新冠疫苗收入同比大幅下降，以及实验室服务新投放产能利用率较低等因素。

发展趋势

临床试验技术常规业务稳健增长，临床CRO 龙头地位稳固。2023 年，公司临床实验技术服务收入41.7 亿元，同比9.62%，剔除特定疫苗项目后实现稳健增长。截至2023 年底，公司正在进行的药物临床研究项目增加至752 个(同比+72 个)，其中III 期临床项目171 个，持续受益于国内临床CRO 领导地位。2023 年公司新增合同金额78.5 亿元，同比-18.8%，主要因过手费同比大幅下降，截至2023 年底，公司在手订单140.8 亿元，同比+2.1%，在外部环境不利因素较多的背景下，公司仍获取较多优质订单，来自跨国药企订单保持增长。

深化全球布局，海外业务。截至2023 年底，公司共有253 个项目在境外开展，其中194 个为单一区域试验，59 个为国际多中心临床。2023 年公司新增15 个MRCT 项目，累计项目经验超过127 个。截至2023 年，海外员工达到1,632 人，其中超过950 个临床检察员。2023 年，公司美国临床实验服务收入及在手订单均显著增长，美国临床运营项目超过100 个，欧洲团队完成对克罗地亚Marti Farm 和罗马尼亚Opera 的业务和体系整合。

药物警戒与真实世界研究业务持续放量。与欧洲 Marti Farm 药物警戒团队整合后，公司在全球范围内拥有近150 人的药物警戒专业团队，2023 年药物警戒业务新增在研项目152 个，新增客户134 家。2023 年。真实世界研究团队成功助力赛诺菲单抗Isatuximab 注射液于2023 年12 月12 日获得NMPA 上市许可申请受理，作为首批获准在海南博整乐城国际医疗旅游先行区开展临床真实世界数据研究的三个试点药品之一，成为首个利用乐城真实世界数据获 NMPA 受理上市许可申请的血液肿瘤治疗药物。

盈利预测与估值

由于实验室业务产能利用率仍在爬坡期且国内临床CRO 竞争压力较大，我们下调2024 净利润13.9%至22.71 亿元同时引入2025 年净利润26.53 亿元。当前A 股股价对应2024/2025 年20.4 倍/17.5 倍市盈率，H 股股价对应2024/2025 年10.1 倍/8.3 倍市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级，下调目标价10.5%至70.00 元(对应2024/2025 年26.9 倍和23.0 倍市盈率，31.7%上行空间)，下调目标价15.2%至44.00 港元(对应2024/2025 年15.0倍和12.3 倍市盈率，48.7%上行空间)。

风险

生物制药研发服务需求下降，未能适应法规/政策更新或变更，竞争加剧。