事件：公司披露2023 年三季报，前三季度实现营业收入62.41 亿元，同比增长4.77%；归母净利润8198.42 万元，同比下降69.44%；扣非净利润761.62万元，同比下降95.73%。对此点评如下：

成本下降致毛利率同环比提升，费用及减值拖累业绩。Q3 公司营业收入同比增长4.86%至19.04 亿元，归母净利润同比下降9.96%至2138.01 万元。前三季度公司毛利率/净利率同比变动-0.42 /-3.22pct 至21.19/1.28%，其中Q3 毛利率/净利率同比变动2.37 /-0.27pct 至21.35/1.03%，环比均略有增长。公司毛利率提升主要系原材料成本下降及渠道优化所致。根据wind 数据统计，Q3 沥青市场均价同比下降26.21%；净利率同比下降主要系销售费用、信用减值损失和资产减值损失增加所致。公司Q3 计提信用及资产减值准备共计1.41 亿元，销售/管理（含研发）/财务费用率同比变动1.99 /-2.15/-0.45pct 至8.33/8.16/0.38%。

拟回购股份用于股权激励或可转债转股，彰显长期发展的信心。10 月26 日公司公告拟以自有资金回购公司部分社会公众股份，拟回购的资金总额不低于人民币5000 万元且不超过人民币1 亿元，回购股份价格区间不超过人民币11.00 元/股，回购期限自董事会审议通过之日起12 个月内，本次回购股份拟用于股权激励计划或可转换公司债券转股。且公司控股股东、实际控制人及一致行动人、董事、监事、高级管理人员在回购期间尚无减持公司股份的计划，本次回购彰显公司对未来可持续发展的坚定信心。

可转债顺利上市，助力未来发展。上半年公司发行可转债融资21.98 亿方案获得证监会注册批复，并于8 月份顺利发行上市，此次募集资金主要用于扩建生产基地、原有工厂智能化改造项目以及部分补充流动资金。根据募集说明书，本次募投项目在建设期第二年到第四年新增的防水卷材/防水涂料产能分别为2842 万平方米/7.5 万吨、1.5 亿平方米/21.5 万吨、1.9 亿平方米/26.9万吨，分别占公司2022 年防水卷材及防水涂料产能的9.20%/18.31%、49.66%/52.36%、62.07%/65.45%。若募投项目全部在2025 年达产，且不考虑公司除募投项目外其他的扩产项目，2022-2025 年期间，公司防水卷材产能复合增长率为17.46%，防水涂料产能复合增长率为18.27%，可在一定程度上解决公司产能偏紧、运距偏长的问题，为公司未来3-5 年的业务发展　　提供供应保障。目前公司拥有包括广东佛山、江苏昆山、江苏南通、辽宁鞍山、山东德州、重庆长寿、陕西渭南、湖北荆门、福建三明等遍布全国的生产及研发基地网络，未来随着可转债项目的逐步落地，公司产能继续增长，产品辐射范围更广，配送效率更高，竞争能力将进一步增强。

投资建议：费用及减值拖累业绩，看好中长期发展，维持增持评级。预计公司2023~2025 年归母净利润分别达到2.8、4.7、6.2 亿元，同比增长55%、70%、33%，对应的PE 市盈率29、17、13 倍。防水新标落地，市场有望持续扩容；公司是防水行业龙头之一，公司可转债上市，产能规模有望扩大。

风险提示：防水建材需求低于预期；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；应收账款回收速度下降等。