事件： 公司发布24 年一季度报告， 24Q1 实现营收797.71 亿元，同比-10.41%；归母净利润105.10 亿元，同比+7.00%；扣非后净利润92.47 亿元，同比+18.56%。公司经营活动产生的现金流量净额283.58 亿元，同比+35.25%，一季度盈利超预期。

一季度出货同增，公司毛利率情况好转。24Q1 公司锂电池合计出货95GWh，其中储能占比近20%，其他业务收入占比约4%。平均售价方面，24Q1 锂电池单瓦时均价降至0.84 元/Wh 左右，较23 年均价下降约0.20 元/Wh，均价下降主要由上游原材料价格下降所致。单瓦时毛利约0.22 元/Wh，较23 年下降0.015 元/Wh。24Q1 出货量较23Q1 增长约25%，公司出货增长带动公司产能利用率好转，推动公司毛利率增长，24Q1 公司毛利率26.42%，较23Q1同比提升5.15pct。

税收优惠所致收益大增，原材料降价致研发费用略降。公司24Q1 其他收益32.06 亿元，较23Q1 增长18.39 亿元。其中政府补助约18 亿元，其他主要得益于先进制造业税收优惠政策。24Q1 公司研发费用43.40 亿元，同比下降6.71%，研发费用下降主要系研发用材料价格同比显降，致研发材料支出减少所致。

神行电池、麒麟电池加速装车，天恒储能系统推出。报告期间，公司神行电池和麒麟电池加速装车开启大规模交付。3 月28 日，小米SU7 搭载神行电池全能系列和麒麟电池全能系列发布；3 月2 日，理想纯电车型MEGA 搭载5G 快充麒麟电池装车上市，同时公司仍关注凝聚态电池在飞行汽车等新兴领域的应用。4 月9 日，公司发布全球首款5 年零衰减6.25MWh 天恒储能系统，并实现大规模量产，电池使用磷酸铁锂材料，能量密度高达430Wh/L，实现单位面积能量密度提升30%，神行电池、麒麟电池加速装车及天恒储能系统规模化量产加速公司产品高端化进程，看好全年释放盈利弹性。

投资建议： 我们预计公司2024-2026 年实现营收4364/5052/5869 亿元，归母净利润分别为490.69/581.15/686.82 亿元，EPS 分别为11.15/13.21/15.61 元，PE 为18/15/13 倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 锂电池市场竞争加剧，技术路线选择风险，下游需求不景气。