公司2022 年三季度业绩受疫情影响承压，但逆市扩张战略执行坚定，继续把握现金流与业绩增长两方面的平衡，加大对市场、研发的投入力度。公司在高端网络安全防护方面具备独特优势，技术实力优秀、产品能力强大，且近年来市场组织能力逐步强化，我们预计公司行业竞争地位有望持续提升。维持“增持”评级。

事项：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收6.06 亿元，同比下降18.27%；实现归母净利润0.68 亿元，同比下降66.68%；实现扣非归母净利润0.56 亿元，同比下降70.85%。

前三季度受疫情影响收入下滑，Q3 环比有所改善。分季度看，2022Q1-Q3，公司分别实现营收2.14/1.54/2.38 亿元，同比10.32%/-35.48%/-22.87%。一方面，下游政府客户投入需求节奏波动对公司G 端收入影响较大，另一方面，局部疫情反复延缓公司订单实施交付。在去年高基数下，与Q2 相比，Q3 公司收入增速环比有所改善，Q4 有望加速恢复。2022 年前三季度公司毛利率水平为67.34%，较2021 年同期的71.98%及全年的71.45%均有所调整，我们判断与公司芯片成本提升及营收结构变化有关。分季度看，2022Q1-Q3，公司毛利率水平分别为67.70%/63.40%/69.56%，Q3 环比回升6.16pcts，且与2021 年同期相比差异已较小。

逆市扩张力度坚定，净利润短期承压。费用方面，公司保持对市场和研发两端的高投入力度，2022 前三季度销售、管理、研发费用分别为2.23/0.25/1.84 亿元，同比增长2.90%/7.72%/2.45%，其中销售、研发费用占营收比重分别为36.77%/30.32%，同比分别提升7.56pcts/6.13pcts。在行业整体承压的背景下，公司依然逆势扩张，体现对经营发展的充分信心。在逆势扩张和Q2 缺芯的影响下，公司净利润短期承压，2022Q1-Q3，公司分别实现归母净利润0.45/-0.04/0.27 亿元，同比-2.40%/-107.43%/-72.66%。

中标多项中国移动大额订单，技术和产品能力进一步凸显。2022 年8 月，中国移动对外公布了2022 年至2024 年WEB 应用防火墙（WAF）、入侵防御设备（IPS）集中采购中标结果，公司凭借过硬的技术实力，连续三期入围中国移动WAF 集中采购，并入围IPS 集中采购所有标包；2022 年9 月，公司中标中国移动负载均衡产品集采，这已是公司连续第五年入围中国移动负载均衡产品集采，且本次在全标段总份额、高端低端均为第一名，体现了公司领先的技术和产品能力。我们认为，伴随着国家对网络安全行业政策指导力度的加大，加上公司对于“一体两翼”战略的推进，公司有望凭借长期积累的高端网络安全防护能力及近年来逐步强化的市场组织能力，进一步提升在行业中的竞争地位。

风险因素：新产品研发不及预期，下游市场拓展不及预期，定增项目落地不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司是国内高端技术领先的网络安全厂商，伴随“十四五”期间数字经济蓬勃发展、网络安全基础设施建设强化，以及公司市场组织能力的完善，有望充分受益于行业需求扩充。考虑到疫情对公司业务推进的影响，结合三季报业绩数据，调整公司2022-24 年净利润预测至3.05/4.00/5.22亿元（原预测3.83/4.65/5.70 亿元），对应EPS 0.47/0.62/0.81 元。参考在应用交付领域与公司可比的深信服和山石网科、在下游客户运营商领域与公司可比的亚信安全以及在整体网络安全业务可比的启明星辰、天融信和绿盟科技2023 年平均PE 估值水平30 倍，给予公司2023 年目标市值119 亿元（对应30x PE），对应目标价18 元，维持“增持”评级。