大规模设备更新改善需求！钨行业景气度不断攀升

来源：九方智投 2024-04-09 17:45

今日内容：

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大规模设备更新改善需求！钨行业景气度不断攀升?

钨是一种重要的战略金属，号称“工业的牙齿”，因其卓越的物理性能和化学稳定性，广泛应用于军事、航空航天、电子信息、机械制造等领域，在现代工业中扮演着不可或缺的角色，被誉为“高端制造的脊梁”。

作为一种分布较为广泛的元素，钨几乎遍见于各类岩石中，但含量较低，目前主要以黑钨矿和白钨矿的形式存在。我国钨矿品味整体较低，成分复杂，随着百年持续开采，黑钨矿资源日趋枯竭，品味低，回收成本高的白钨矿逐步取代黑钨矿成为了主要的钨矿开采矿种。

产业链分析来看，上游的钨资源主要分为黑钨精矿和白钨精矿，冶炼环节为仲钨酸铵(APT)，中间产品主要有钨粉、碳化钨粉等，下游产品主要为硬质合金，其次为钨丝、钨化工、钨特钢等。一般而言，钨价的稳定性较强，近期受到泛亚库存基本出清影响，供给偏紧，钨价不断上涨到了12.6万元/吨，为2017年以来的最高点。未来，随着国家对钨矿等战略金属资源的重视程度加深，钨原料供应的约束还将持续。与此同时，国外主要增量项目巴库塔钨矿和海豚钨矿在2024年仍处于爬产阶段，因此整体来看钨行业未来增量有限。

需求端，钨行业下游需求主要为硬质合金，可用于加工刀片等切削工具，下游应用涵盖汽车、航空航天等诸多领域，与工业发展和宏观经济息息相关。2024年3月，国务院发布大规模设备更新行动方案，机床、挖掘机是通用生产机械的典型代表，现阶段正进入新一轮换代周期，产量自去年7月起持续改善，政策支持叠加设备更新周期，钨作为“工业的牙齿”需求将有明显改善。机构预计2022-2025年，国内钨需求年均增速将达到9.4%。随着国内经济的稳步增长和工业结构的优化，未来钨的消费量预计将持续增长。

与此同时，光伏需求超预期改善也为钨行业带来了新的机遇。在光伏硅片“大尺寸”和“薄片化”趋势下，钨丝母线替代碳钢母线的技术不断迭代发展。在如今头部企业技术不断革新、产能持续扩张下，规模优势已经显现。机构预计到2026年光伏用钨丝需求占比有望达到国内需求的10.4%，全球需求的5.7%，达到7543吨，为钨行业带来额外的增长空间。

综上，钨作为一种重要的战略资源，对国家的工业发展具有重要意义。在供给端增量受限，需求端多领域强劲增长背景下，结合上述分析，机构预计2024-2026年，国内钨行业供需缺口将达到-4261吨、-5584吨和-5264吨。对此，在上市公司投资机会方面，可以适当关注有色金属领域的钨行业。

国内上市公司中，厦门钨业、中钨高新、章源钨业和翔鹭钨业是国内钨行业的四大金刚。其中，厦门钨业拥有三家在产钨矿企业和一家在建钨矿企业，目前钨精矿自给率在20%-30%左右，矿山储量丰富，新项目投产后自给率将进一步提升。另外，翔鹭钨业是国内钨行业具备完整产业链的企业之一，也是国内少数拥有光伏用超细钨丝材研发及生产能力的企业之一。

Ⅱ

并入中装集团形成合力，高市占率的电力设备供应商领军者！

许继电气：公司聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务,综合能源服务、先进储能、智能运维、电力物联网等新兴业务,产品主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS加工服务等六类，产品广泛应用于电力系统各环节。

标签：电力设备供应商领军者、继电保护、高市占率、并入中装集团

看点一：电力设备供应商领军者

公司是我国行业地位领先的电力设备供应商，主要业务由6大板块构成：智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电系统、智能电源及应用系统、直流输电系统、EMS加工服务。其中智能变配电系统是公司基础和核心业务，营收占比最高。智能电表、智能中压供用电系统收入体量相当。

研报菌简评：公司常年维持在20%-25%左右，智能电表历史上毛利率水平较低但逐年改善。EMS加工服务近两年收入增速显著，截止2022年底已成为公司第二大板块。

看点二：继电保护

智能供用电系统和继电保护设备是公司业务基本盘，新型电力系统建设下，电网自动化系统有望迎来升级，继电保护设备要求对电网运行特性有深入理解，老牌企业优势明显，新晋企业差距较大，公司优势极为明显。南方电网“十四五”规划提出，要加大力度促进电网数字化转型，实现输电线路无人机智能巡检、设备在线监测、调控一体化及调度操作程序化智能化、配电自动化、智能配电房、智能量测等智能应用广泛覆盖。

研报菌简评：新能源大力发展，使得供给侧波动性和不稳定性增加，给电力的自动化控制和调度带来挑战。

看点三：高市占率

公司在国网智能电表领域市占率稳居第一，毛利率水平持续提升，旗下智能电表主要生产企业为河南许继仪表有限公司，2020、2023年分别收购了许继集团持有的中电装备山东电子有限公司和哈尔滨电工仪表研究院有限公司，继续扩大智能电表投标主体和生产能力。以三家子公司合计计算，自2017年以来在国网智能电表历次招标中份额均稳居第一位。在份额领先的同时，持续提升智能电表的盈利能力，毛利率水平从2019年的11%提升至2023年一季度年的25.5%。

资料来源：国网电子商务平台，华源证券研究

研报菌简评：2022年同行智能电表毛利率水平炬华科技40.7%、海兴电力38.7%、林洋能源31.4%，公司毛利率水平对比同行仍然有提升空间。

看点四：换流阀业务

换流阀和直流控保是直流输电核心环节，公司处于行业前列。直流项目与常规交流项目最大的不同在于需要换流阀进行交流—直流—交流的转换，此外由于换流阀属于电力电子装置，需要专门的直流控保系统进行控制，这两种设备也是直流项目的核心设备。从历史情况来看，许继电气在换流阀设备份额上稳居第二梯队，仅次于国电南瑞，与中国西电相当，而直流控保上则与国电南瑞分庭抗礼。

研报菌简评：特高压直流是技术含量最高的电网工程，核心设备研发、制造难度大、业主要求高，因此格局通常来说相当稳定。

看点五：并入中装集团

2021年，国务院国资委发布公告，宣布组建中国电气装备集团有限公司，将中国西电集团以及国家电网所属的许继集团、平高集团、山东电工电气集团等划归中国电气装备集团，公司控股股东未发生变化但实际控制人变更为中国电气装备集团。2022年10月，为进一步理顺股权关系，许继集团将其持有的全部公司股份，占公司总股本的38.31%，无偿划转至中国电气装备集团，并于2023年1月过户完成。