导语

①多家品牌金店挂牌价格暴涨，逼近700元/克；

②现货黄金首次涨至2250美元关口。

事件驱动

多家品牌金店挂牌价格暴涨，逼近700元/克。

4月1日，周大福、六福珠宝、潮宏基、周生生等黄金珠宝品牌获悉，当日其境内足金首饰零售价格中较高的，已达693元/克。期货公司有色分析师表示，全球央行增持黄金储备、美联储降息预期都是推动今年黄金价格上涨的因素。

现货黄金首次涨至2250美元关口。

4月1日，现货黄金突破2250美元/盎司，日内上涨0.79%。COMEX黄金期货突破2270美元/盎司，日内涨1.3%。

行业透视

自2022年11月以来，黄金价格持续上涨，目前已经突破历史新高，历史上黄金上涨，大多是商品全面牛市的领先信号。

（来源：九方智投）

黄金是所有商品中最特殊的，金融属性较强，需求和工业企业的相关性不大，更容易受到各类投资者配置意愿的影响。

（来源：信达证券）

长期维度，黄金和其他商品价格趋势差异不大，通胀影响大于货币影响。

但是有意思的是，如果以5年或更长时间为视角，黄金和其他商品价格差异反而不大。

1970-1980，全球货币紧缩、GDP下滑、中东石油危机、布雷顿森林体系瓦解带来商品牛市，即使是需求受到极大影响的普通工业商品也是牛市。

1980-2000年，美国利率持续下降，黄金理论上最受益，但黄金和其他商品一样也是震荡市。

2002-2011年，中国经济快速工业化，工业商品最受益，但黄金也是大牛市。

黄金涨是商品全面牛市的领先信号。

在2008年Q4、2019年也出现过，黄金比其他商品更强，但随后的2009年和2020年均是商品的全面牛市。

这一现象，不只是最近几次周期的特征，1980-2005年，历次商品周期中，黄金价格都是领先其他商品的，领先的时间大多在半年-1年之间。

（来源：信达证券）

背后主要原因是，每一轮经济周期的最早迹象大多是货币开始持续宽松。

在大部分经济体中，随着经济持续下降，货币政策往往会变得更为友好，利率持续下降，而黄金的利率敏感性更高，所以，2009年和2019年均出现了实际利率大幅下降，由此导致黄金更早见底。

全球库存周期见底，商品有望迎来新一轮牛市。

2022-2023年，中美经济均经历了一次库存周期下降期，由此导致商品价格偏弱。

近期中美库存周期均有拐头上行的迹象，由此导致美国经济由之前的硬着陆担心变成软着陆，美国的PMI、房地产销售等指标均已经开始企稳回升，降息力度和时间均低于预期。国内制造业和出口的数据均显示出较强的韧性，新能源锂电环节虽然产能过剩，但由于库存较低，价格和开工率也出现了企稳的迹象。

这些均标志着新一轮库存周期上行期即将开启，这是全球共振的，上游周期有望迎来新一轮牛市。

（来源：天风证券）

目前，美元高利率环境对经济的负面影响逐渐显现，美债收益率的上行或已接近尾声，美联储有开始降息预期的趋势。

美联储目前面临进一步宽松和通胀的再次升温，并且要控制逐步升温的实际利率。

黄金同样受到了俄乌冲突，巴以冲突等地缘性冲突事件带来的影响。

大周期上，对比第二次黄金牛市，目前大概率处在黄金牛市的中前期的位置，宏观上有降息预期，高通胀，以及下行的美元指数。

小周期上范围上，美元和美债收益率下行，实际利率可能开展下行周期，叠加巴以冲突带来的避险作用，黄金目前大概率处于小周期范本黄金上涨阶段的中期，目前已经经历了中美贸易摩擦和全球经济增长的放缓带来的第一波启动。

投资策略

信达证券认为：黄金天然具有避险，抗通胀属性，避险的核心是风险事件对全球经济的外溢影响。抗通胀则体现在风险利率越高，持有黄金的机会成本就越高。

中短期来看，若没有更大规模外生风险性事件冲击，黄金仍主要和美元信用体系相关，黄金与美国实际利率之间存在明显的负相关关系，实际利率框架对金价走势仍有较强的解释力度。

黄金股和黄金价格历史趋势趋同，但弹性更高。

本轮黄金上涨周期开始，黄金股票的弹性约为黄金价格的2.23倍。黄金股和黄金价格走势基本一致，这与历史上的趋势拟合基本吻合。黄金企业利润释放时间滞后于商品表现，因此权益市场与商品市场的表现存在阶段性背离。

但随着黄金价格的延续上涨，黄金股资产负债表修复后利润释放将更加顺畅。

建议关注：山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中金黄金。

个股精选

银泰黄金

2023年营收81.06亿元，同比-3.29%；归母净利润14.24亿元，同比+26.79%；金价上涨增厚业绩，24年计划产量不低于8吨；矿山增储工作持续推进，青海大柴旦成矿条件优越。

（来源：九方智投）

湖南黄金

2023年营收233.0亿元，同比+10.75%；归母净利润4.89亿元，同比+11.8%；深化成本管控，费用率下降明显；金锑价格继续提振，期待产量修复带动利润提升。

（来源：九方智投）

山东黄金

2023年营收592.75亿元，同比增长17.83%；归母净利润23.28亿元，同比增长86.57%；并购银泰黄金增加产量，2024矿产金产量计划不低于47吨；金价上涨，公司矿产金盈利增厚。

（来源：九方智投）

资料参考

20240324-开源证券-社会消费稳步恢复，关注黄金珠宝及国货美妆

20240331-信达证券-策略周观点：黄金涨是商品牛市的领先信号

20240401-天风证券-黄金专题：全球格局的见证者

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