北新建材（000786）：存量提升，增量突破，最坏阶段已过

公司石膏板高端化和轻钢龙骨快速放量仍将持续。2017年以来公司经营上有几个明显变化：一是龙牌的销量增速从2016年开始持续高于泰山石膏整体销量增速；二是泰山石膏下面的“泰山牌”从中高端品牌成功提升为新泰山一线品牌（高端品牌）；三是轻钢龙骨收入增速开始放量，并持续高于石膏板收入增速。这三个经营上的变化背后是产业趋势和行业格局共同驱动的结果，我们认为未来仍将持续进行。

和PVC企业跨行做水泥对于水泥行业格局带来冲击不同，信发集团新建产能对石膏板中高端市场和北新建材竞争优势影响较小。

防水行业内部整合完成，下半年将扬帆起航。5月15日北新防水集团成功召开了整合发展誓师大会，宣告内部整合完成。我们认为集团公司中国建材对于多家水泥公司的整合经验将给防水业务的整合后发展提供成功示范，随着内部整合完成，防水下半年将扬帆起航。

石膏阻燃板、石膏砂浆等新产品处于导入期，发展空间值得期待。

投资建议：维持买入评级。石膏板行业格局稳定（公司一家独大），中高端市场进入门槛较高，公司护城河牢固，跨行新进入者对中高端市场和公司竞争优势影响较小；行业集采的变化和公司竞争优势使得公司石膏板高端化、轻钢龙骨快速放量将持续。防水业务内部整合已完成，下半年将扬帆起航；公司具备竞争优势、防水行业处于高景气态势，业绩放量值得期待。预计公司2020-2022年EPS分别为1.54、2.03、2.38元，对应PE分别为14.7x、11.2x、9.5x，参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期，考虑到公司竞争力和长期发展空间，给予公司2020年20XPE的判断，对应合理价值为30.8元/股，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响持续导致下游需求大幅下滑；防水业务整合风险；未决诉讼可能带来相关损失风险。

（来源：广发证券）

上峰水泥（000672）投资价值分析报告：水泥主业盈利优质，未来产业链延伸可期

在成本优势明显的基础上，未来公司有望继续享受区域良好的供需格局及价格弹性，也积极参与“一带一路”区域布局及产业链上下游延伸，同时充沛的现金流及较优的ROE水平有利于继续提升公司的内在价值。

扎根长三角，跨区域稳步扩张。上峰水泥起源于1978年成立的浙江省诸暨县上峰水泥厂，随后业务不断扩张，目前已在浙江、安徽、江苏、宁夏、新疆和贵州等9个省份和境外的吉尔吉斯斯坦等国家拥有约40多家子公司，具备水泥熟料年产能约1300万吨，水泥约1350万吨。历年来结构上公司熟料及水泥的业务收入占比达到80%以上，区域上90%以上的销售收入来自于华东地区。

需求有支撑，充分享受区域价格弹性。供给端，根据卓创资讯统计，预计未来三年行业新增产能约1.34亿吨，但主要为产能置换，实际增量有限。需求端，在政府稳经济的目标下，中信证券研究部建筑组预计基建投资增速有望回升至12%左右，一定程度上将对冲房地产行业投资下滑，我们预计2020年水泥产销量将增长1%~3%左右。对华东区域而言，人口聚集及城市化进程将继续支撑区域水泥需求增长，而区域行业集中度接近70%，处于全国最高水平，有利于提升企业协同性，近年来华东地区水泥旺季价格弹性也显著高于其他区域。

“T型”布局优化成本管控，产业链延伸提升盈利能力。公司采用“熟料基地—长江航运—粉磨站”的“T型”布局模式，2019年公司水泥熟料单位生产成本稳定在180元/吨左右，仅次于海螺水泥，单位运输费用及期间费用均处于行业较低水平，显示公司较强的成本控制能力。根据其计划，未来公司不仅在水泥主业上积极参与“一带一路”区域布局，同时在上下游产业链有所延伸，规划到2021年骨料产能达到1000万吨，水泥窑协同处置业务收入占比达到30%以上，从而进一步提升公司盈利能力。

风险因素：房地产与基建投资不及预期；新增产能释放过多，行业竞争恶化；产业链延伸进度较慢。

投资建议：结合行业水泥价格预期及公司经营规划，我们预计公司2020~2022年EPS分别为3.22/3.77/4.36元，当前股价23.61元，对应PE分别为7/6/5x。我们给予公司2021年PE8x，对应目标价30.16元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

（来源：中信证券）

精锻科技（300258）重大事项点评：股价低位回购，彰显公司信心

公司 7 月 1 日晚间公告回购进展事项， 截至 2020 年 6 月 30 日，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为 696.5 万股，占公司目前总股本的 1.72%，最高成交价为 11.90 元/股，最低成交价为 9.27 元/股，累计支付的总金额为 7297 万元。公司于股价低位进行回购，彰显对未来的发展信心。 公司是国内精锻齿轮龙头， 技术领先，客户优质，全球替代优势明显； 短期业绩下滑主要系受新冠疫情影响，随着国内、海外逐渐复工，业绩回升可期，维持公司2020/21/22 年 EPS 预测 0.42/0.54/0.67 元， 维持“ 买入” 评级。

公司公告回购进展，低位回购彰显信心。 根据 2020 年 3 月 10 日临时股东大会审议通过的《关于回购公司股份的议案》， 公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司部分社会公众股份，用于后续实施员工持股计划或股权激励计划。截至 2020 年 6 月 30 日，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为 696.5 万股，占公司目前总股本的 1.72%，最高成交价为 11.90元/股，最低成交价为 9.27 元/股，累计支付的总金额为 7297 万元。 公司于股价低位进行回购，彰显管理层对未来发展的信心。

拟设立日本合资公司， 发布 2020 年度定增预案。 4 月 20 日， 公司还发布了投资设立日本子公司和 2020 年度非公开发行股票预案公告。 公司拟于日本名古屋地区投资设立 100%控股子公司， 计划进一步开拓日系汽车零部件配套市场，提升公司主营业务的全球市占率，保证公司可持续发展。 另外，公司拟通过非公开发行募集资金总额预计不超过 10.08 亿元，主要用于新能源汽车轻量化关键零部件生产项目、差速器总成项目和偿还银行贷款。 公司计划投资 3.85 亿元拓展新能源轻量化产品线， 建设转向节 80 万件，控制臂 70 万件，逐渐齿轮 210 万件的产能； 并计划加大对天津传动的投资，建设年产 2 万套模具及 150 万套差速器总成的产能。

公司技术领先，客户优质， 电动化产品升级。 公司掌握冷温热复合精密锻造的核心工艺技术，持续投入研发， 2014 年至今研发费用率稳定在 5%水平左右。公司配套国内绝大部分主流外资品牌整车厂，包括大众汽车、通用汽车、福特汽车、丰田汽车等，国内和全球市场份额不断提升。 在电动化趋势下，公司开始为主机厂配套电机轴和减速器轴，单车价值量在 100-200 元区间； 公司的差速器配套业务也从锥齿轮产品向差速器总成升级，单车价值量提升在 100-240 元。 2017 年至今，公司已获得大众、格特拉克和沃尔沃等客户的提名， 新项目订单充沛。随着未来新产品投放和天津工厂产能逐步爬坡， 公司新的一轮成长即将开启。

风险因素： 汽车销量不及预期； 新冠疫情控制不及预期； 电动化普及不及预期。

投资建议： 公司是国内精锻齿轮龙头，技术领先，客户优质，全球替代优势明显；短期业绩下滑主要系受新冠疫情影响，随着国内、海外逐渐复工，业绩回升可期，同时公司于低位进行回购，彰显对未来的发展信心。维持公司 2020/21/22 年 EPS预测 0.42/0.54/0.67 元，维持“买入”评级。

（来源：中信证券）