平高电气是中国电气装备集团旗下的高压开关设备龙头企业，核心产品包括气体绝缘金属封闭开关设备（GIS）、断路器、隔离开关及成套开关柜，电压等级覆盖高压、超高压至特高压，是国内特高压交流工程百万伏GIS的核心供应商之一。公司业务划分为高压、配网、国际三大板块，其中高压板块是收入与利润的主要来源。

2026年前三季度，公司走出了一条“收入小幅下滑、利润大幅增长”的分化曲线：营业收入81.53亿元、同比-3.36%，归母净利润12.31亿元、同比+25.34%。这一分化的根源在于产品结构——高电压等级、高附加值产品交付占比提升，叠加成本管理行动见效，带动毛利率同比提升4.78个百分点至29.87%。收入端的下滑更多是交付节奏问题，而存货与合同负债的高增，已经把一部分后续收入提前锁定。

电网设备行业基本面梳理

特高压核准与招标节奏明显提速。2026年前四批特高压设备招标金额约330亿元，已超过2025年全年约220亿元；交流项目推进较快，有望带动公司百万伏组合电器需求。10月，国家电网“一交两直”三项特高压工程获核准，总投资约591亿元。

“十五五”规划给出长周期确定性。2026年7月底，国家电网召开“十五五”特高压高质量建设大会，明确“十五五”期间特高压在建总体规模将超过“十三五”与“十四五”的总和。这意味着未来五年特高压建设的年均强度将显著高于过去十年，对核心设备供应商形成持续性订单支撑，而非单一年份的脉冲式放量。

核准项目正在密集落地，扩建类需求释放更快。2026年9月底，阿坝交流变电站扩建工程核准；10月15日“一交两直”特高压项目再获核准，合计投资约591亿元。其中，长治—南阳第二回1000千伏交流工程涉及两端变电站扩建，有望形成百万伏开关设备的新增需求。扩建项目从核准到设备采购的周期通常短于新建线路，对供应商而言订单转化效率更高。

交流项目是2026年招标的结构性特征。除新建工程外，已投运变电站的扩建改造同样贡献开关设备需求。展望2027年，随着已核准工程推进设备采购，叠加后续交流网架及扩建项目建设，公司特高压设备订单有望持续增长。公司作为高压开关核心供应商，有望持续受益于特高压及主网建设的高景气度。

配网投资占比有望过半，中低压侧存在改善空间。“十五五”期间配网投资占电网总投资的比例可能过半。对以高压板块为主的公司而言，这意味着中低压侧的长期需求空间被打开，但短期受制于“中标转合同”的节奏——按中标口径额度已有提升，但转为新签合同需要时间，前三季度配网板块仍承压，预计后续逐步改善。

公司逻辑梳理

平高的逻辑可以拆成两半：“量”来自特高压建设提速带来的高电压等级产品放量，“价”来自产品结构上移与成本管理带来的毛利率抬升。两者共同把利润推上去，而收入端的下滑只是交付节奏的表象——存货与合同负债的高增，说明产能与备货已经在为后续交付做准备。

• 订单结构：高压贡献主要增量

截至9月末，公司新增合同139亿元、同比+13.5%，其中高压110亿元、同比+19%，配网26亿元、同比-4%，国际业务2.6亿元。在手合同165亿元，其中高压145亿元、配网16亿元、国际3亿元——高压板块占在手合同比重接近九成，是今年增长的主要来源，增量主要来自特高压。

订单获取节奏上，公司上半年在国家电网输变电及特高压项目集招中合计中标64.6亿元，省网区域联采市场份额稳步提升；9月，公司在国网第四批输变电设备采购及直接采购中合计中标9.36亿元。在手订单充裕，随着重点项目逐步履约，有望支撑后续收入确认和盈利增长。

• 交付提速：百万伏与750kV双线放量

百万伏（1000kV）产品前三季度交付11个间隔，上年同期仅3个；第三季度单季交付4个，上年同期为0个。全年指引为15个间隔，实际可能略好；在手订单51个间隔——按当前交付节奏推算，百万伏的交付高峰尚未到来，后续弹性充足。

750kV产品前三季度交付86个间隔、同比增加21个；第三季度交付42个，上年同期为38个；全年交付约100个，在手订单140多个。两个电压等级同时放量、且高电压等级占比提升，是毛利率同比提升4.78pct的直接来源。

• GIL：从苏通到芜湖，新场景持续打开

芜湖500kV管廊项目总长20多公里，分两个包、每包约11.4公里；公司中标其中一个包，金额1.37亿元，折合约1200万元/公里。该项目是继苏通管廊之后GIL再次规模化招标，标志着GIL从示范工程走向批量应用。

后续仍有两个可见项目：库布齐至上海过江工程将使用GIL，且会单独作为项目核准设计；浙江环网交流项目中部分点位也需要使用GIL。公司已具备高电压等级GIL研发和制造能力，相关技术储备有望逐步转化为订单增量。对平高而言，这是一块正从“能力储备”转向“收入贡献”的新业务，且单位价值量（约1200万元/公里）显著高于常规开关设备。

• 配网与国际：短期承压，但拐点可期

配网板块按中标口径看，中标额度已有提升，但从中标转为新签合同需要时间，因此前三季度仍承压——新增合同26亿元、同比-4%，在手合同16亿元。“十五五”期间配网投资占比可能过半，随着中标项目陆续落地为合同，板块有望逐步改善。

国际业务规模较小，公司坚持稳健经营策略。今年国际板块仍可能亏损，收入与结算集中在下半年及四季度。当前在手国际合同3亿元、前三季度新增2.6亿元，体量对整体业绩影响有限，更多体现为长期布局价值而非当期利润贡献。

• 财务：收入降、利润增，盈利质量系统性改善

前三季度营业成本57.17亿元、同比下降约9.5%，成本降幅明显大于收入降幅（3.36%），这是毛利率提升的直接原因。销售毛利率29.87%、较上年同期25.09%提升约4.78pct；销售净利率16.01%、较上年同期12.54%提升约3.47pct；加权平均净资产收益率10.44%、同比增加1.46pct。

单季度看，26Q3营业收入27.78亿元、同比+1.39%（增速由负转正），归母净利润4.14亿元、同比+30.50%，扣非归母净利润4.15亿元、同比+31.55%。利润增速持续大幅领先收入增速，说明增长来自结构而非规模。

• 备货与产能：存货、合同负债双高锁定后续交付

截至2026年9月末，存货27.87亿元，较2025年末的17.65亿元增长约57.90%，较去年同期的25.08亿元增长约11.14%；合同负债23.83亿元，较2025年末17.30亿元增长约37.75%，较去年同期18.68亿元增长约27.53%。存货大幅增长主要系为重大项目备货，合同负债高增则反映预收款增加——两项指标共同指向后续交付与收入转化具备较大空间。

产能端，公司上半年实施22项产能提升措施，550千伏GIS等主导产品履约周期缩短5.6%。随着项目推进，全年项目交付节奏有望加快，交付规模或将进一步提升。

小结

公司为中国电气装备集团核心子公司，“十五五”期间国内电网投资持续增长，公司各项业务均有望受益。

参考研报

• 20261024-国联民生证券-平高电气-2026年三季报点评：盈利质量持续改善，下游特高压建设维持高景气度

• 20261025-开源证券-平高电气-公司信息更新报告：交付加快驱动业绩高增，订单充裕支撑后续业绩