展望未来，中曼石油空间巨大

投资顾问：杨凡雷（登记编号：A0740625080012）

中曼石油2003年成立，总部位于上海，是国内稀缺打通油气全产业链的民营油气企业。公司早期以海外钻完井工程服务起步，深耕中东、中亚市场；2018年竞拍取得新疆温宿区块探矿权，向上游资源端延伸，完成由油服企业向“油气资源开发+工程服务一体化”企业的战略转型，同时布局哈萨克斯坦等海外油气区块。

公司深耕“勘探开发、钻完井工程、高端装备制造”三大核心业务，为客户提供一体化油气开发服务。公司以油气勘探开发为核心，布局国内外优质区块；以钻完井工程为支撑，拓展海内外市场；以高端装备制造为创新基石，增强产业链竞争力，三大板块协同联动，形成内生增长动力。公司整合“人才、装备、管理、技术”四大优势，构建全链条核心竞争力，依托一体化协同发展模式，打通全业务流程，提升资源整合效能，持续增强抗风险能力与盈利水平，实现稳健可持续发展。公司业务覆盖国内、“一带一路”沿线多个国家和地区，与多家国际知名石油企业建立长期稳定的合作关系。

公司三大业务板块：油气勘探开发、钻完井工程服务、高端油气装备制造。2025年实现营业收入39.26亿元，归母净利润5.10亿元。收入结构上，油气勘探开发营收22.06亿元，占总收入56.2%，为第一大收入来源；钻完井工程服务收入15.39亿元，占比39.2%；油气装备制造及其他业务占比不足5%。

利润层面呈现显著分化：勘探开发板块依托原油销售，毛利率超66%，贡献公司绝大部分利润，业绩弹性与国际油价高度相关；钻完井工程服务毛利率约15.7%，提供稳定现金流；装备制造业务盈利水平偏低。公司持续推进国内外油气产能建设，海外收入占比过半，依靠温宿油田、哈萨克斯坦油田形成主力产量基地，依托一体化优势持续拓展国际油气工程与资源项目。

公司以油气资源为主线，业务板块主要以油气勘探开发为中心，遵循业务发展规律，结合自身优势，将油气勘探开发作为核心业务板块，勘探开发业务不仅是公司资产和价值的源泉，更是驱动公司未来发展的核心引擎。公司自2018年取得温宿区块探矿权后，依托钻完井、装备制造与勘探开发一体化优势及民企灵活机制，完成817平方公里三维地震作业，历经多年深耕，该区块已实现规模化、成熟化运营。海外项目中，哈萨克斯坦坚戈油田已进入开发提速阶段，通过优化开采方案稳步增产；岸边油田正加紧开展勘探研究，推进试油试采以落实储量。目前，温宿油田及哈萨克斯坦两大油田已形成年产100万吨油气当量规模化产能，稳固了公司市场地位。公司锚定“油气并举”战略，国内深耕核心区块、参与新区块竞标，海外拓展形成中亚、中东、非洲多元布局。技术上强化科研攻关，深化油藏监测、老井修复技术应用，支撑产能提升。2024年竞得伊拉克EBN、MF区块，2025年完成开发方案初审并搭建项目机构；同年中标阿尔及利亚ZerafaII天然气项目，实现非洲市场首次突破。

公司目前在国内外共有6个油气区块，各区块均具有良好开发前景，具备成本低、储量丰富等优势，已形成了资源的有效接替和良性循环，为长远发展奠定了资源保障。国内温宿项目探矿权面积为1,044km2，其中温北油田提交探明石油地质储量3,011万吨；柯柯牙、红旗坡、赛克3个油田新增探明石油地质储量1,232万吨、天然气探明储量8.25亿方、溶解气4.90亿方，已获自然资源部评审备案的复函。哈萨克坚戈油田矿权面积154平方千米，C1+C2地质储量为7,854万吨；岸边油田原有矿权面积为18.3平方千米，储量经评估约2,523万吨，扩边面积为72平方千米，总探矿权面积90.5平方千米。

伊拉克 EBN 区块和 MF 区块采用的是开发生产合同（DPC）模式。这种模式通常是在国家石 油公司主导或与国际石油公司合作框架下签订的协议，资源国政府（通常通过国家石油公司）保 留矿产资源的所有权，公司承担全部勘探和开发成本。按照合同规定，公司提供油田勘探开发生产作业所必需的技术、人员等，全面负责油田建设和运营管理，并依据油田开发方案投入开发生产作业及管理所需资金，这些投入将被视为可回收的石油成本。公司开展区块内油气勘探开发生产业务，公司回收用于油田勘探开发的石油成本及补充成本，并获得报酬费。其中报酬费将主要根据油田产量、报酬费分成比例和绩效因子等综合确定。公司伊拉克 EBN 项目的报酬费分成比例为 6.67%，MF 项目的报酬费分成比例为 9.35%。

伊拉克EBN区块及MF区块储量极为丰富。EBN区块面积231平方千米，区块内共完钻过7TFRD口井，7口井均有油气显示，试油日产80-3,714桶。伊拉克石油部提供的资料显示EBN区块已发现的原始石油地质储量约为123.65亿桶(或17.66亿吨)，溶解气约54,310亿立方英尺(或1,538亿立方米)，预测EBN区块3P石油地质储量约为5.50亿吨，溶解气约1,501亿立方米。MF区块面积1,073平方千米，区块内共完钻过6口探井，其中4口井有商业发现，试油日产200-5,600桶，已完成了1,450平方千米三维地震。伊拉克石油部提供的资料显示MF区块已发现的原始石油地质储量约为28亿桶(或4亿吨)，溶解气约7,310亿立方英尺(207亿立方米)。经初步评估后，预测MF区块圈闭原始石油地质资源量约为12.6亿吨，溶解气约508亿立方米。此外，公司ZerafaII项目经初步评估，预测ZerafaII区块天然气地质储量和资源量合计1,093亿方。

预计2026年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为8,868.37万元-10,603.48万元，与上年同期相比，将减少19,417.49万元-21,152.60万元，同比减少64.68%-70.46%。2026年上半年，公司生产原油47.30万吨。公司原油及衍生品销量共计35.30万吨，同比下降4.72%。2026年3月，中东地缘政治冲突引发国际油价短期飙升，但价格上涨缺乏实际需求支撑，受国内原油现货市场需求不足影响，温宿油田原油销量明显下降。2026年上半年，公司温宿油田原油销量22.88万吨，同比下降15.04%，且温宿油田未售出原油移库运输费用明显增加。受中东地缘政治冲突持续性影响，公司伊拉克多支井队陆续接到甲方指令停工待命。停工对公司钻完井工程板块生产经营造成一定不利影响。此外，公司持续推进伊拉克新区块勘探开发，项目前期投入与勘探费用同比增加，也进一步影响了公司上半年业绩。公司实现归属于上市公司股东的净利润同比下降主要系温宿油田原油销量下滑、移库运输费用增加、伊拉克市场井队停工及伊拉克油田前期勘探投入增加等多重因素叠加所致。

综合来看，公司主要国内资源：

新疆温宿区块：探明石油储量4334万吨、天然气20亿立方米，稳产65万吨/年，2026年3月扩能至70万吨/年。

海外资源（核心增长）：哈萨克斯坦坚戈油田：C1+C2 地质储量7853.5万吨，2025年产量同比增长30.94%。哈萨克斯坦岸边区块：2P储量2523.2万吨，开采成本低。

伊拉克EBN/MF区块：预测地质储量18.08亿吨、溶解气2009亿立方米，远期规划产能3600万吨/年，为未来3-5年核心增量。

阿尔及利亚 Zerafa II区块：天然气地质储量1092.57亿立方米，中国民企首次进入非洲天然气勘探领域。资源总量：探明+预测储量合计超20亿吨油当量，资源基础雄厚。

油服工程：海外在手订单约30亿元，国内订单约15亿元，合计45亿元，订单饱满，排期至2026年底。装备制造：智能钻机、井下工具等订单约8亿元，同比增长30%。整体：在手订单合计约53亿元，为 2026-2027年业绩增长提供坚实保障。

公司目前主要看点还是在海外油田的开发完成，届时公司原油产能和利润将有翻倍爆发增长。

1、短期增长（1-2 年）

产量释放：温宿扩能、坚戈油田稳产、岸边区块投产，2026年原油产量有望达150万吨，同比增长20%+。订单兑现：在手订单53亿元逐步确认收入，油服与装备业务营收增长25%+。 油价弹性：若布伦特油价维持75-85美元，公司净利润有望达8-10亿元，同比增长40%+。

2. 中期增长（2-3 年）

伊拉克区块开发：EBN/MF 区块进入钻井阶段，2027年有望实现100万吨/年产能，贡献净利润3-5亿元。阿尔及利亚天然气项目：勘探取得突破，2028年有望投产，打开天然气业务增长空间。智能化装备规模化：“金鹏” 智能钻机、钻井机器人实现批量销售，装备制造业务营收占比提升至10%+。

3、长期（3-5 年）

全球资源布局：形成 “中国+中亚+中东+非洲” 四大资源基地，储量超30 亿吨油当量，成为全球有影响力的民营油气企业。智能钻井、无人油田技术达到国际领先水平，打造 “科技型油气公司”中曼石油。业绩目标：2028年营收突破100亿元，净利润20亿元+，复合增长率30%+。

参考研报

• 20260512-长江证券-中曼石油(603619.SH)：中曼石油：一季度销量低迷影响业绩兑现，海外新区快打开未来成长空间