导语：9月社零回暖、三季报利润大增、双十一开启，低位大消费能否接棒科技成为新主线？

10月26日，A股三大指数涨跌不一。沪指涨0.19%，收报3697.52点；深证成指跌1.19%；创业板指跌1.71%，收报2638.23点。沪深京三市成交额1.62万亿元，较上一交易日缩量3500亿元。全市场超2200只个股上涨、逾3100只下跌，涨停55只、跌停25只。

今日的核心矛盾是科技失血与低位防御之间的换手。电子板块主力资金净流出146.16亿元，其中元件66.31亿元、印制电路板50.85亿元、半导体48.73亿元，澳弘电子跌停。资金转而流入汽车11.6亿元、汽车零部件10.23亿元、游戏7.66亿元、医药生物7.19亿元。

大消费成为全天最强主线。休闲食品指数涨3.44%、烘焙食品涨4.72%，上海九百4连板，青岛食品、良品铺子、桂发祥、皇台酒业、阳光乳业集体封板，百洋股份、东方海洋同步涨停。银行与油气同步走强，工商银行涨超3%，中国石油创近18年新高。

为什么低位的大消费值得重点关注？当科技赛道的拥挤度见顶，消费正迎来政策、业绩、估值三重催化的共振窗口。

一、催化事件：

1、9月社零增速加快0.7个百分点，促消费政策仍在加码

国家统计局数据显示，9月社会消费品零售总额42433亿元，同比增长1.1%，增速比8月加快0.7个百分点，除汽车以外的消费品零售额增长3.9%。前三季度社零突破37万亿元，三季度扣除汽车后增长3.0%、比二季度加快1.0个百分点。粮油食品类9月增长6.7%，烟酒类增长13.8%。

9月的提速有中秋错月因素，但扣除汽车后的连续回升说明基本盘在修复。前三季度最终消费支出对经济增长贡献率46.7%，比上半年提高0.7个百分点。

点评：社零表上多出的一个百分点，落到零食、乳品这些高频品类上，就是实打实的动销改善。

2、三季报利润弹性兑现，洽洽单季净利增近八成

洽洽食品三季报显示，Q3营收18.56亿元、同比增长6.09%，归母净利润1.42亿元、同比大增79.13%，毛利率提升2.06个百分点，主要来自原材料成本下降。天润乳业前三季度归母净利润8023万元、同比扭亏，Q3单季增长131.12%。东方证券预计，三季度消费品利润端普遍好于二季度。

营收个位数增长、利润近八成增长，说明这轮修复来自成本与费用，而不是需求爆发。利润弹性显著大于收入弹性，是低位消费股最典型的反转形态。

点评：成本红利叠加渠道调整，休闲食品的利润表正在被动修复，这比讲故事更可靠。

3、双十一大促开启，板块估值处历史低位

10月26日，中消协发布“双十一”消费提示，预售、满减、直播活动已密集上线。国金证券认为，四季度低基数效应将在10月后逐步显现，叠加双十一与年末旺季，社零增速有望延续温和修复。开源证券指出，食品饮料筹码出清较充分、估值处于历史偏低位置；休闲食品板块PE约25倍，处历史3%分位。

低估值提供安全垫，大促提供催化时点。在科技板块交易拥挤度见顶的当下，资金需要一条能容纳体量的低位方向。

点评：双十一只是引信，真正的估值锚是分红与现金流，这也是震荡市里最抗跌的资产属性。

二、投资策略

结合机构观点，当前消费板块可沿两条主线梳理。利润修复主线：优先关注成本下行、毛利率出现拐点的休闲食品与乳制品企业，业绩弹性最大；高股息防御主线：现金流稳健、分红率高的乳业与调味品龙头，在无风险利率下行中具备类债属性。补充方向是双十一直接受益的线上零食与烘焙供应链。

相关公司梳理

①洽洽食品：瓜子坚果龙头，Q3归母净利1.42亿元、同比增长79.13%，毛利率提升2.06个百分点，PE 17.6倍。

②盐津铺子：量贩零食与魔芋大单品驱动，H1营收30.70亿元，PE 13.8倍，为板块估值低位。

③天润乳业：疆内乳企，前三季度归母净利8023万元同比扭亏，Q3单季增长131.12%，PE 21.5倍。

④立高食品：烘焙原料供应商，PE 16.5倍，受益商超调改与冷冻烘焙渗透率提升。

⑤泸州老窖：高端白酒，PE 14.1倍，9月限额以上烟酒类零售额同比增长13.8%，今日涨2.86%。

以上个股仅作梳理，不作买卖依据，据此操作风险自担！

风险提示：

消费复苏力度不及预期、社零增速再度回落的风险；原材料价格反弹侵蚀毛利率的风险；双十一价格战导致销售费用率抬升的风险。

参考资料：

20261023-国元证券-新消费行业深度报告：掘金服务消费，布局潜力赛道