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大家好！今天，策略哥来给大家拆解一只"《超自然行动组》千万DAU现象级爆款持续发力，出海全面启动打开增量空间"—巨人网络的基本面逻辑与技术面逻辑，以便给大家提供一种个股的分析思路，点击此处立即解锁"启动点"！

一、基本面投资逻辑

1）公司概况

巨人网络（002558.SZ）是国内老牌游戏龙头，旗下拥有运营20年的「征途」IP、《球球大作战》等长青游戏，以及现象级爆款《超自然行动组》。公司以「征途」系列奠定MMO赛道地位，近年通过「小程序+APP」双端运营和AI技术赋能，成功突破休闲竞技与卡牌赛道，构建起覆盖MMO、休闲竞技、卡牌、SLG的多品类矩阵。截至2026Q1，公司总资产204.93亿元，资产负债率仅16.4%，现金充裕。

2）财务分析

2025年全年营收50.47亿元（同比增长72.69%），归母净利润17.55亿元（同比增长23.13%），扣非净利润21.30亿元（同比增长31%）。2026Q1营收23.29亿元（同比增长222%），归母净利润10.80亿元（同比增长211%），扣非净利润10.14亿元（同比增长180%），业绩全面超市场预期！。

盈利能力持续优化：2025年毛利率91.03%，归母净利率34.76%。26Q1销售费用率30.0%（同比下降8.4pct）、管理费用率2.8%（同比下降3.6pct）、研发费用率13.8%（同比下降9.1pct），规模效应显著显现。经营现金流净额2025年达29.85亿元，26Q1达13.22亿元（同比增长507%）。合同负债21.13亿元（较期初+4.0亿元），产品流水蓄水池充足，未来1-2个季度表内收入确认有强支撑。

3）行业与战略分析

【手游大盘稳中有升：3000亿赛道仍在扩容】2025年中国手游市场规模达2693.4亿元（+6.7%），正稳步向3000亿元推高；手游用户占整体游戏用户比重稳定在96%以上，用户规模长期稳定在7.2-7.3亿区间。2026Q1中国游戏市场规模971.72亿元（+13.38%），客户端游戏同比大涨39.38%。版号发放稳定（2025年超1600个），行业供给充沛。游戏产业正从「规模扩张」向「质量提升」关键转型期，精品化产品享结构性红利！（来源：公开信息、中国音数协）。

【小程序游戏：新流量洼地持续爆发】小游戏赛道2024上半年收入166.03亿元（+60.5%），已成为游戏行业增长最快的新渠道。巨人网络凭借「小程序+APP」双轮驱动模式精准卡位：《原始征途》小程序版月流水重回1亿元、25年新增用户3000万；《王者征途》依托多平台小程序渠道年流水突破7亿元；《球球大作战》小程序25年累计新增用户超3500万。小程序流量红利叠加AI赋能降本增效，公司正将轻量化优势规模化复制！（来源：公开信息）。

【出海新纪元：从0.43%到星辰大海】中国自研游戏2025年海外收入204.55亿美元（+10.23%），连续六年超千亿人民币。巨人网络此前海外收入占比仅0.43%，是短板更是巨大弹性空间！《超自然行动组》海外版《Tomb Busters》2026年5月27日登陆美日韩三端，首日即跻身日本iOS免费榜第3、韩国第7。叠加《Super Sus》东南亚表现良好（净利同比翻倍），公司出海业务正式进入放量起点，有望从游戏出海的「旁观者」蜕变为「主力军」！。

4）增长逻辑

《超自然行动组》为绝对核心引擎：截至26Q1，累计注册用户超2亿，累计贡献流水超50亿元，DAU突破1000万，长期位居iOS畅销榜前列，展现出大DAU长青游戏商业化潜力。该产品已在境外港澳台地区试点成功，近期有望在海外全面上线，海外流水有望持续超预期。

存量游戏稳固+小程序红利释放：「征途」IP迎来20周年，25年游戏活跃人数同比提升超16%。《原始征途》小程序版月流水重回1亿元，25年新增用户突破3000万，流水同比增长18%。《王者征途》年流水突破7亿元，25年新增用户超2700万。《球球大作战》小程序25年累计新增用户超3500万。

新品储备培育第二曲线：在研卡牌新作《名将杀》计划于2026年暑期档正式上线，已提前登陆Steam测试，月流水超千万元。储备产品还包括《冰雪之笼》（生存类）、《五千年》（SLG）等，多品类矩阵稳步丰富。

5）盈利预测及评级

东吴证券预计，考虑《超自然行动组》出海贡献增量，调整2026-2027年归母净利润预期至43.59/47.28亿元（前值为42.8/47.6亿元），并预计公司2028年实现归母净利润54.86亿元。2026年4月29日收盘价对应2026/2027/2028年PE分别为15/14/12倍。估值亮点：毛利率维持91%+高位（2025A），归母净利率从34.76%（2025A）提升至48.35%（2026E）。ROE从11.40%（2025A）大幅跃升至24.25%（2026E），经营现金流2026E预计高达54.94亿元，盈利质量优异。当前现价32.82元对应2026E PE仅14.31倍，PEG远小于1。

二、技术面信号

【题材+形态：AI游戏+出海双主线驱动】巨人网络集AI游戏、小程序经济、游戏出海三大热门题材于一身。6月25日以涨停收盘（27.73元），主力资金单日净流入5.22亿元，换手率4.84%，量价齐升。消息面上，即将于7月31日召开的ChinaJoy主题「与AI同游」，叠加《超自然行动组》海外版《Tomb Busters》5月27日登陆美日韩引发的出海预期，形成强有力的题材催化。股价经历年初至今约36%的深度回调后，在27-28元区间构筑有力支撑平台，均线系统呈底部收敛后拐头向上的积极信号。

【量价+主力：机构密集看好，底部放量异动】近90天19家机构给出评级，16家买入、3家增持，平均目标价44.46元（较当前价溢价约62%），最高目标价48.54元。MACD日线级别在零轴下方形成金叉，成交量在6月25日放量至24.96亿元（为近期日均成交量的3倍以上），底部放量信号明显。26Q1业绩发布后（营收+222%，净利+211%），基本面与技术面形成共振，暑期档《名将杀》上线+ChinaJoy催化+Q2业绩持续超预期三重催化剂有望驱动新一轮估值修复行情；如何在不同阶段发掘更多市场龙头？点击此处解锁"龙头信号"!

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风险提示：

老游流水超预期下滑；行业监管风险；地缘政治的不确定性等。

参考资料：

20260506-东吴证券-巨人网络-002558.SZ-2025年报及26Q1季报点评：业绩超预期，出海增量可期