德林海：打造湖泊生态医院

公司近期经营稳健，2026年第一季度 营收同比增长 4.08%，但因计提股权激励费用导致净利润亏损。公司在手订单饱满，截至 2026年一季报 披露日，在手订单约为 3.50 亿元。业务层面，公司正加速推进"湖泊生态医院"模式，其核心的"美人鱼"感知效验推演 AI 平台已建成 1.0 版，并参与共建国家级水利创新中心，技术领先地位持续巩固。

重大诉讼胜利，财务报表修复：公司于 2026年2月 赢得"星云湖项目"合同纠纷案终审判决，并于 2026年3月 收回全部受限资金。此事件直接冲回 2024 年度计提的 4,807.95 万元 预计负债，并相应调增 2025 年度营业收入和利润，显著改善了公司 2025 年的财务表现。

引入战略投资者，提振市场信心：2026年5月，公司实控人及股东向 AR 眼镜龙头 Rokid 创始人祝铭明转让 14.97% 的股份，总价 4.23 亿元。此次跨界科技领军人物的战略入股，被市场解读为对公司技术实力和"湖泊生态医院"数字化转型方向的高度认可，有助于优化公司治理结构并提振投资者信心。

积极追讨欠款，改善现金流预期：公司于 2026年6月 就异龙湖项目拖欠的超 7100 万元 款项向地方管理局提起诉讼。虽然凸显了应收账款回收的风险，但也表明公司正采取积极的法律手段维护自身权益，若诉讼顺利，将对公司现金流产生积极影响。

"美丽河湖"政策东风，行业空间广阔：公司所处赛道深度受益于国家"江河战略"和生态文明建设。2025年5月 以来，生态环境部等七部委联合印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025-2027年）》等一系列重磅政策，明确提出到 2027年 美丽河湖建成率达到 40% 左右，并将湖库富营养化治理列为核心任务。在水利建设投资连续三年超万亿的背景下，券商测算湖泊治理年均投资额有望达到 914 亿元，为公司提供了巨大的市场增量空间。

公司25年年报，实现营收5.74亿元，YOY28.05%，实现归母净利0.99亿元，同比实现大幅扭亏为盈。近期发布2026年一季报，Q1实现营收4.83亿元，YOY4.08%；归母净利-770.38万元，同比亏损幅度扩大。

盈利能力改善、债务风险小，费用计提结算淡季至26Q1续亏。2025年公司销售毛利率、净利率分布为51.13%、17.21%；ROE(加权)为7.76%，得益于公司收入高增长，以及“星云湖项目”纠纷案胜诉，转回4807.85万元预计负债，公司25年整体盈利能力得到大幅改善。

26Q1出现亏损，Q1为传统淡季及计提股票激励费用是主因。26Q1公司销售毛利率64.26%，为近年新高，表面公司盈利能力继续改善。债务方面，公司财务费用持续为负，26Q1公司资产负债率21.84%，有息负债率仅0.85%，债务风险较低。现金流方面，25年公司经营性现金净流出0.86亿元，主要是受部分客户款项结算进度有所延迟影响。26Q1公司经现净额0.13亿元，同比大幅好转。

订单充足，布局资源化利用产业：25年公司技术装备、治理运维收入分别为2.97亿元、2.28亿元，同比分别增长5.71%、20.12%；毛利率分别为43.87%、50.27%，同比提升10.32PCT、0.60PCT。

技术装备业务优势巩固，数字化平台赋能“湖泊生态医院”。公司作为蓝藻治理龙头企业，核心技术装备业务稳步发展。

1）核心装备优势突出：公司自主研发的“深潜式高压控藻成套装备”已在太湖、巢湖等重点湖泊累计投建运用50套。异龙湖高压控藻、杞麓湖原位控藻等重点项目均实现“当年中标、当年完工、当年投运”，项目执行力较强。

2）数字化转型取得突破：“美人鱼”感知预测效验推演AI平台1.0版已在蠡湖建成，推动公司业务从“经验治理”向“数据驱动”的科学决策升级。

资源化利用开辟新赛道，“两山产业”模式初见成效。

1）“蚯蚓产业”商业闭环打通：公司创新性地以“污染底泥常态化精准治理技术”为基础，开辟“湖泥—蚯蚓生物转化—高值有机肥/生态农产品”的循环经济新路径。

2）CCER方法学探索：公司积极探索湖库清淤过程中的甲烷减排，并与相关部门联合开发CCER方法学。若开发成功，将有望在碳交易市场获得收益，为公司开辟新的利润增长点。

公司以深潜式高压控藻成套装备为核心，25年中标金额超6.6亿元，为后续业绩增长提供支撑。同时，公司积极布局“湖泥-蚯蚓生物转化器”等资源化利用产业，有望打开新的成长空间。

激励充分，分红意愿强：公司25年推出限制性股票激励计划，业绩考核目标较高：2025年营收不低于5.2亿元或者净利润不低于9000万元；2026年营收不低于6.5亿元或者净利润不低于1.2亿元；2027年营收不低于7.5亿元或者净利润不低于1.38亿元。分红方面，25年公司拟分红0.76亿元（含税），分红率77.36%，展现了较强的分红意愿。

"湖泊生态医院"模式构筑核心壁垒：公司开创的"湖泊生态医院"模式，提供"监测-诊断-治理-运维"的全周期智慧生态服务，实现了从单一设备销售商向综合解决方案服务商的转型。该模式不仅技术壁垒高，且与政府客户需求高度契合，通过"绩效付费"等创新商业模式降低了地方政府的决策和资金压力。随着"美人鱼"AI 诊断平台等数字化工具的赋能，该模式的服务效率和精准度将持续提升，进一步巩固公司的护城河。

"两山产业"资源化利用，开辟第二增长曲线：公司积极践行"绿水青山就是金山银山"理念，创新性地布局"淤泥-蚯蚓"生态资源再生系统，将清淤产生的湖泥、藻泥等废弃物转化为有机肥、生态农产品等高附加值产品，构建"环境治理-生物转化-资源再生-产业增值"的商业闭环。该模式不仅解决了环保治理的副产物处置难题，更创造了新的收入来源，有望成为公司继主业后的第二增长曲线。同时，公司积极探索湖库清淤过程中的甲烷减排与 CCER 方法学开发，有望在未来分享碳交易市场的红利。

公司正从传统的蓝藻治理设备商向"整湖治理"综合服务商转型，重点布局"湖泊生态医院"新模式。近期，公司在该模式下取得关键进展：

数字化平台建设：公司建成了蠡湖"美人鱼"感知效验推演 AI 平台 1.0 版，标志着公司向"监测—诊断—治理—运维"全周期智慧生态服务商转型迈出关键一步。该平台通过 AI 模型对水质、藻情进行精准预测，并结合"中宇宙"试验进行效验推演，提升治理方案的科学性。

资源化利用新业务：公司在精准清淤业务基础上，创新布局"湖泥-蚯蚓生物转化器"产业，已在云南江川建成示范基地，成功验证了"湖泥—蚯蚓—有机肥/生态农产品"的绿色循环模式，并实现了"地龙健康菜"的小批量试供销售，符合公司预期。

公司在湖库富营养化治理，特别是蓝藻治理领域，拥有一体化二级强化气浮技术、原位加压控藻技术等多项国际或国内领先的核心技术。凭借这些技术优势，公司能够提供高效、低能耗的解决方案，从而在面向政府客户的招投标中获得优势（部分项目为单一来源采购），并维持较高的毛利率水平。近年来，公司通过"湖泊生态医院"模式，将技术优势与全周期服务相结合，进一步巩固了其盈利能力。

开创湖泊生态医院，蓝藻治理龙头向整湖治理进化，业绩反转可期。公司创始人胡明明为临床医学专业背景，从事了11年的医疗工作，其运用医学微生物学中细菌的相关理论和知识，成功研发了具有完全自主知识产权的一体化二级强化气浮藻水分离技术，并不断优化升级，在湖泊生态医院理念下，逐步形成了以湖库富营养化内源治理整体解决方案为核心的“监测-诊断-治理-运维”河湖治理全周期智慧生态服务体系，具备了提供整湖治理一站式综合解决方案及技术装备的能力。截至目前，公司已为全国十余个省份的近40个湖库提供个性化“治疗”服务。公司24年营收实现高增长，星云湖诉讼已经胜诉，短期报表修复确定。目前公司在手订单充足、随新一轮“64”万亿政府化债周期开启、国家“江河战略”的持续推进，公司有望重回上升通道。

两山政策引领、践行国家“江河战略”，“美丽河湖”建设市场空间大。党的十八大以来，习总书记站在中华民族伟大复兴和永续发展的战略高度，亲自部署推动长江经济带发展、黄河流域生态保护和高质量发展战略，确立了国家“江河战略”，十三五、十四五期间流域治理政策持续加码，2025年5月生态环境部等7部委联合印发《美丽河湖保护与建设行动方案(2025-2027年)》，明确大力推进美丽河湖保护与建设，提升河湖生态系统健康水平。要求到2027年美丽河湖建成率达到40%左右；到2030年美丽河湖建设取得明显成效；到2035年，美丽河湖基本建成。该方案共提出包括“实施湖库富营养化综合治理”在内的19条举措，从水环境治理、生态用水保障、水生态修复等方面进行了全面部署。

在“两山”政策引领下，2022~2024年我国水利建设投资连续3年超过1万亿元，2024年我国水利建设投资额1.35万亿元，同比增长12.80%。2025年是十四五收官之年，《美丽河湖保护与建设行动方案（2025—2027年）》等政策出台是践行国家“江河战略”的重要举措，表明作为国家“两重”政策的重要领域之一，“美丽河湖”建设将贯穿十四五、十五五。未来包括河湖治理在内的水利建设相关投资有望持续增长。“美丽河湖”建设将是生态保护领域的重点投资方向，具体到湖泊治理，我们以太湖为基准测算我国湖泊（水库）治理市场规模，年均投资金额有望达到914亿元，湖泊治理市场大有可为。

公司蓝藻治理技术领先、奠定市场优势地位。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，注重技术研发，研发费用率年均超过5%。截至2025H1，公司已有专利101项，其中发明专利27项、实用新型专利72项、外观设计专利2项，拥有软件著作权15项。经过多年技术积累，公司拥有一体化二级强化气浮技术、高效可调式涡井取藻技术、蓝藻囊团破壁技术、原位加压控藻技术、污染底泥常态化精准治理整装成套技术等多项核心技术，各项核心技术达到国际领先或国内领先水平。在技术优势支撑下，公司业务共涉及16个省份和地区，技术和产品经历了我国“老三湖”（太湖、巢湖、滇池）、“新三湖”（白洋淀、洱海、丹江口）等大型湖泊蓝藻治理项目的检验，无论是年收入规模还是项目经营，均大幅领先可比公司，龙头地位突出。

开创湖泊生态医院新模式，争做两山经济领跑者。公司开创湖泊生态医院新模式，以科技创新推动“绿水青山”向“金山银山”转化：在蓝藻治理领域，公司采用物理压控技术，恢复水体自净能力，让污染水域重现碧波，守护“绿水青山”的生态本底；在水环境综合治理方面，通过生态修复与智慧监测结合，提升水资源可持续利用价值，实现环境效益与经济效益双赢；在精准清淤蚯蚓产业业务中，创新“有机固废—蚯蚓处理—高值有机肥”循环模式，变废为宝，助力绿色农业，践行“资源化就是产业化”的发展路径。通过践行“两山产业”，公司逐步形成了美丽河湖建设的“整湖治理智慧平台资源化”全链条服务能力。未来，公司将继续探索“生态产业化、产业生态化”的创新模式，争做“两山经济”的领跑者，有望在美丽河湖建设的浪潮中占据领先地位，挖掘庞大的潜在市场需求。

整湖治理方面，公司以蓝藻治理为起点，探索湖泊长效治理，延伸整湖治理服务场景，形成了河湖治理“监测-诊断-治理-运维”的全周期服务体系。公司已从为太湖、巢湖、滇池、洱海等超大型湖泊提供应急处置解决方案以及技术装备，延伸至为中小湖泊提供改善水质、解决富营养化的整湖治理解决方案以及技术装备。公司自研的新一代清淤技术——污染底泥常态化精准治理整装成套。

技术已于2024年初顺利实现商业化，先后斩获订单近3000万元；同时，湖库对温室效应的贡献较为显著，污染底泥中平均每吨有机质约可产生0.77吨甲烷，且减排一吨甲烷相当于减排28吨二氧化碳，清除污染底泥助力实现甲烷减排，公司积极布局开发湖库清淤CCER，未来有望给公司带来可观收益。

智慧平台方面，创建湖泊健康管理工作平台，打造从监测预警到诊断治疗的一站式治理模式该平台具备信息化、智能化和大数据收集诊断能力，为湖泊智慧化监管和实时监测提供了新的手段。借助该智慧平台，公司正在逐步构建富营养化湖库“中宇宙”数字孪生诊验新模式。该系统针对湖库富营养化，开展巡测、诊断以及治理方案的模拟、效验，并在此基础上实现湖库的数字孪生化，旨在实现对湖泊状态的实时感知、精准诊断与诊治效果的科学验证，进而精准破解富营养化治理业务痛点，直观展示诊治成效。水利部2025年7月印发《河湖库一体化监测感知体系建设三年行动方案（2025—2027年）》，该方案重点关注监测告知体系的搭建，公司的湖泊生态医院、中宇宙数字孪生诊验等产品技术精准匹配该方案，有望长期受益该方案的推进。

资源化方面，公司于2025年开始布局“淤泥-蚯蚓”的生态工程的资源再生系统。通过规模化应用淤泥养殖蚯蚓，实现对多源有机废弃物的协同处理。蚯蚓具有极高的药用价值、营养价值以及生态价值。公司布局淤泥养殖蚯蚓，一方面可以实现公司清淤淤泥的减量化、无害化处置，减少淤泥处置费用支出；另一方面，淤泥可作为蚯蚓养殖的食料，降低蚯蚓养殖成本。蚯蚓产业市场需求向好，如果能打通产业链，有望成为公司第二成长曲线。蚯蚓号称“生态系统工程师”，蚯蚓在生态系统中具有促进土壤改良、加速有机物分解、增强土壤肥力、改善土壤结构、调节微生物平衡等作用。公司布局蚯蚓产业，亦是践行绿水青山就是金山银山理念，在搭建“环境治理-生物转化-资源再生-产业增值”的全产业链闭环的同时，也将对“美丽河湖”建设、土壤改良等生态系统改善起到相关作用。

公司主营业务分为技术装备集成、蓝藻治理运行维护和治理服务三大板块。

技术装备集成：为公司当前收入占比最大的业务，2025年 收入 2.97 亿元，占主营业务收入的 51.77%。该业务主要销售公司自主研发的成套化蓝藻治理装备，如明星产品"深潜式高压控藻成套装备"。

蓝藻治理运行维护：为公司过去三年毛利率最高的业务（剔除2025年治理服务特殊情况），2025年 毛利率为 50.27%。该业务为已售出的技术装备提供专业化运营维护，为公司带来稳定的经常性收入和现金流。

治理服务：为公司过去三年增速最快的业务。该业务主要为整湖治理项目，采用"绩效付费"模式。2025年 因"星云湖项目"诉讼胜诉冲回前期计提的预计负债，确认收入 0.48 亿元，毛利率为 100%。

美丽河湖"建设已成为国家生态战略的核心组成部分，行业正处于政策强力驱动的高速发展期。2025年 以来，国家密集出台《美丽河湖保护与建设行动方案（2025-2027年）》等政策，设定了到 2027年 美丽河湖建成率达 40% 的量化目标，并明确将湖库富营养化治理、水华监测预警等作为刚性任务。在水利投资连续多年超万亿的背景下，湖泊治理市场空间广阔，预计年均投资额可达数百亿级别。行业技术门槛高，不仅要求企业具备高效、低耗的核心技术，还需具备从"监测-诊断-治理-运维"的全链条综合服务能力，以及与政府客户长期合作的成功案例和信任基础。

公司在蓝藻治理领域处于龙头地位，无论从技术先进性、项目经验还是收入规模上，均显著领先于同业竞争者。与邦源环保、太和水等主要采用生物法的公司不同，德林海以物理控藻技术为核心，技术路线差异化明显。其独创的"湖泊生态医院"模式，整合了技术、服务与资源化利用，构成了难以复制的综合竞争优势。

参考资料：

20260429-银河证券-德林海：计提费用致Q1续亏，业绩持续改善可期