原奶价格走势。2022年4月21日-4月27日，国内主产区原奶价格为4.17元/kg，环比-0.2%，同比-1.7%。2022年2月恒天然原奶价格为0.43欧元/kg，环比-1.2%，同比+24.2%。

恒天然奶粉拍卖价回落，3月进口大包粉价格上涨。2022年5月3日，恒天然脱脂奶粉拍卖价为4130美元/吨，环比-6.3%，同比+20.3%；全脂奶粉拍卖价为3916美元/吨，环比-6.9%，同比-4.8%。2022年4月18日-4月29日，大洋洲脱脂/全脂奶粉均价分别环比-3.5%/-5.9%，同比+30.4%/+1.5%；欧盟脱脂/全脂奶粉均价分别环比-2.2%/-1.2%，同比+47.6%/+48.4%。2022年3月奶粉进口单价为4189.95美元/吨，环比+5.7%，同比+23.5%。

精饲料价格小幅下降，苜蓿草到岸价持续上涨。2022年4月16日-4月22日，玉米平均价为2850元/吨，环比持平，同比+3.6%；豆粕平均价为4840元/吨，环比-1.0%，同比+36.0%。2022年3月，进口苜蓿草平均到岸价458.3元/吨，环比+3.3%，同比+28.3%，处于历史高位水平。

国际要闻。【达能】2022年5月6日，达能与蒙牛、雅士利达成协议，1）达能上海将向蒙牛出售其所持有的全部低温业务合营公司20%的股权；2）达能APAC拟以8.5亿元向雅士利广东购买多美滋中国100%股权；3）蒙牛拟以每股1.20港元的价格向达能购买雅士利25%的股份。继2021年5月达能将其持有的全部蒙牛股权出售完毕后，上述三宗交易将完全解除达能与蒙牛间合作关系。

国内要闻。【乳制品】根据国家统计局数据，2022年1-3月乳制品产量为732.4万吨，同比增长1.9%，其中3月产量为250.1万吨，同比下降1.9%。【内蒙古】近日，内蒙古自治区各级财政部门共下拨养殖场补贴资金3.48亿元以推动奶业振兴，本次补贴资金共涉及8个盟市的31个养殖场，涉及存栏奶牛15.12万头。此外，内蒙古财政厅计划与伊利、蒙牛集团及有关金融机构共同发起设立“内蒙古奶业振兴发展基金”，充分发挥基金杠杆作用，牵动、吸引金融资本和社会资本投入奶业振兴。【山东省】2022年4月28日，《山东省“十四五”奶业高质量发展提升行动方案》印发，其中行动目标为：到2025年奶类总产量达到330万吨，百头以上规模养殖比重达95%左右，规模场草畜配套、种养结合比例明显提高，饲草料投入成本进一步降低，养殖场现代化设施装备水平大幅提升，泌乳牛年均单产达9.5吨左右。

投资观点及原奶价格预测：21年原奶价格持续高位，全年均价同比+13.2%，我们认为主因白奶需求旺盛下奶源短缺，叠加饲料成本压力（玉米、豆粕21年均价同比+26.3%、+15.7%）。22年地缘冲突下饲料价格走高，2月以来玉米、豆粕涨幅达5.2%、30.8%，我们认为饲料成本高企、需求景气下奶价承压，考虑到奶源基地建设陆续投产、原奶供给量提升（21年产量同比+7.1%），预计22年全年国内原奶价格或维持高位。

风险提示：原材料价格大幅波动，国内外疫情控制进程不及预期。

（来源：海通国际）