乐鑫科技：端侧为基，布局AI芯片侧

公司前三季度实现营收23.70亿元（yoy：+23.94%），归母净利润5.53亿元（yoy：+46.76%），扣非归母净利润5.19亿元（yoy：+49.09%）。其中，3Q26单季实现营收8.89亿元（yoy：+33.38%，qoq：+6.79%），归母净利润2.19亿元（yoy：+89.35%，qoq：+10.13%），扣非归母净利润2.08亿元（yoy：+90.43%，qoq：+10.95%）。3Q26智能家居需求回暖，且能源、工业等非消费类场景需求保持较快增长，推动公司单季营收再创新高，毛利率得益于收入结构变化、云服务增值以及供应链管理优化等，亦稳步提升至新高51.06%（qoq：+1.11pct），得益于规模效应与经营杠杆下，归母净利率达24.59%（qoq：+0.75pct）。公司完善产品矩阵与开发者生态，受益端侧AI。

3Q26回顾：智能家居回暖，非消费类需求保持高增。收入端，3Q26智能家居行业需求有所回暖，且工业自动化、能源管理、智慧农业等非智能家居领域保持较好增长态势，公司整体营收再创新高，其中，境内/境外业务分别同比增长38.5%/23.1%。盈利能力端，高性能产品线、非智能家居收入占比提升，叠加供应链管控优化等因素，3Q26公司毛利率达51.06%（yoy：+3.09pct，qoq：+1.11pct）。公司持续推进Wi?Fi7、多核RISC?V，以及基于自研RISC-VIP的AI端侧芯片等前沿产品技术研发，同时加大开发者生态建设投入，研发/销售费用同比+21.63%/+28.25%，环比+7.73%/+9.70%，得益于规模效应及经营杠杆，归母净利率仍进一步攀升至24.59%（yoy：+7.27pct，qoq：+0.75pct）。

4Q26及27展望：持续拓宽产品布局，新品打开端侧AI成长空间。公司围绕“处理+连接”产品战略，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新市场领域，产品矩阵不断完善，并运营活跃开发者社群，通过软硬件一体化方式服务多元化的AI端侧需求，驱动高质量成长。从产品来看，1）C2/C3/C6/S3作为主力出货型号表现稳健，双频Wi?Fi6芯片C5依托5GHz频段能力拓展高吞吐IoT场景，收入贡献亦加速释放，其中，公司S3/C5方案产品已广泛应用于Anthropic/Meta等生态硬件产品；2）高性能SoCP4逐步量产爬坡，C61、S31亦已完成量产上市，后续均有望驱动产品结构优化。此外，公司持续推进Wi?Fi7终端芯片、新一代边缘AI芯片研发，适配垂类场景下设备低延时、离线运行等算力诉求，伴随多款新品发布，公司将依托于不断壮大开发者生态拓展应用场景，进一步打开端侧AI成长空间。

公司通过平台型产品创造差异化价值，且不断实现跨行业应用拓展，打开新成长空间。WiFiMCU、AIoT领域有望打开第二成长空间。

乐鑫科技作为全球领先的AIoT解决方案提供商，专注于物联网领域的专业芯片设计和整体解决方案供应。公司成立于2008年，以“连接+处理”为方向，为用户提供AIoTSoC及其软件。乐鑫凭借自研芯片、操作系统、工具链、开发框架等，构建丰富的应用场景和解决方案，致力于为世界开启智能生活，用技术共享推动万物智联。目前，乐鑫科技的产品线已从智能家居、智能照明领域渗透至工业控制等诸多物联网关键领域，并在AI玩具市场焕发新生机。2024年实现营业收入20.07亿元，较上年同期增加5.74亿元，同比增长40.04%。2025年公司有望继续维持稳定的营收结构，保证收入增长的稳定。

新兴应用场景带来新动力，有望支撑公司业务继续增长。

1）全面布局智能家居。全球智能家居市场规模和出货量将继续增长，公司芯片产品线继续扩张，积极布局智能家电领域。从单Wi-Fi芯片发展到目前已涵盖2.4&5GHzWi-Fi6、蓝牙、Thread/Zigbee等多种连接技术的芯片，未来还将增加Wi-Fi6E、Wi-Fi7；持续强化边缘AI功能，例如语音AI、图像AI等功能。

2）AI端侧赛道开启0到1全新机遇：AI玩具兼具有利的盈利模式和市场需求，市场空间较广。乐鑫提供带连接属性的处理器芯片，是将AI大模型运用到端侧设备的关键环节。根据公司2025年中报，乐鑫芯片已可对接OpenAI的ChatGPT、字节豆包、百度“文心一言”、阿里千问、DeepSeek等各类大模型，目前在开发者社群中已涌现大量展示案例。并且，乐鑫一站式平台帮助众多玩具小厂商提高进行AI玩具新品开发的便利性。

跟随AIoT成长为物联网技术生态公司，获行业领先地位。公司技术储备扎实，大力拓展产品矩阵。硬件方面坚持产品自研，从WiFiMCU向AIoT扩展，软件方面通过“系统+软件+生态”构筑核心竞争力。2024年发布的ESP32-C61可应用于电池供电IoT、智能家居、Matter网关领域，ESP32-H4则在无线连接功能的显著升级、功耗的优化以及双核CPU的加持下，可以实现一些复杂的物联网应用场景。目前Wi-Fi6E技术已经研发成功，为后续推出Wi-Fi7产品线做好了技术储备。

公司第三季度业绩预告显示，营收同比增长32%-35%，而归母净利润同比增长83%-98%。利润增速远高于营收的核心原因有三：

其一，毛利率持续提升，上半年达49.32%，同比提高约4.1个百分点，源自高毛利率的芯片业务及高性能模组占比提升；

其二，研发、管理等期间费用具有前置性，增速慢于收入增长；

其三，B2D2B模式下销售杠杆效应显现，前五大客户集中度降至20.32%，销售费用率被持续摊薄。根据业绩预告，2026年前三季度经营活动现金流预计为3.1-3.2亿元，已呈现修复态势。

关键跟踪指标：季度毛利率趋势、单季度归母净利率能否维持在20%以上，以及经营现金流/净利润比值能否回到1.0以上。

2. 增长引擎从智能家居向非智能家居领域切换

智能家居仍是公司最大收入来源，但增速已放缓。2026年上半年，公司非智能家居领域（工业自动化、能源管理、智慧农业、AI驱动的开发者创新活动等）保持稳健增长，成为对冲智能家居疲软的关键力量。第三季度业绩预告明确指出“智能家居行业整体需求相对平稳，非智能家居领域的下游应用仍保持较好的增长态势”。下游应用的多元化和分散化（客户集中度从2023年的28.14%持续降至2026年上半年的20.32%）降低了公司对单一行业景气度的依赖。验证点：公司后续定期报告中是否持续披露非智能家居领域增速高于整体营收增速；前五大客户集中度是否继续下降。

3. 高性能产品组合优化，ASP与毛利率有持续上行空间

公司产品结构正从基础连接型芯片向高性能、高价值量产品迁移。ESP32-S31于2026年7月量产，提升计算能力及多协议连接能力，面向智能终端、网关及AI多媒体应用；ESP32-P4侧重高性能计算与视觉处理，覆盖复杂人机交互场景。模组及开发套件业务收入占比从2025年的61.2%提升至2026年上半年的64.5%，模组方案集成了更多软件和平台价值，有助于提升单设备价值量和客户粘性。在端侧AI趋势下，带AI功能的方案价值量显著高于仅连接控制的方案。若高性能产品线持续放量，公司综合毛利率有望维持在49%附近甚至更高水平。验证点：新品（ESP32-S31、ESP32-P4等）的营收贡献占比变化；芯片与模组业务各自的毛利率走势。

参考资料：

20261026-华泰证券-乐鑫科技： 新兴应用领域保持快速成长