迈富时：三曲线共振，打造AI驱动的营销一体化平台

事件：公司发布26H1业绩，实现：整体收入19.6亿元，同增111.2%；AI应用业务收入11.3亿元，同增123.7%，占总收入约57.7%；净利润2.0亿元，同增466.1%；经营性现金净流入5.0亿元。

KA客户量价齐升，成为AI应用业务增长核心：1.KA收入占AI应用业务收入69.1%，收入同增207.2%，成为增长主引擎；2.KA数量同增118.2%，ARPU同增40.8%，客户扩张与单客价值提升同步兑现；3.客户覆盖零售消费、汽车、金融、制造、医药健康、文旅、教育及互联网等行业，企业级AI需求加速由试点验证转向规模化落地。

AI技术红利兑现，经营质量显著改善：1.平均人效-收入同增85.6%，收入增长对人员扩张的依赖明显下降；2.销售费用率由17.0%降至11.4%，行政费用率由10.2%降至4.6%，规模效应加速释放；3.研发投入增至3.25亿元、研发费用率升至16.6%，在持续强化技术投入的同时，实现利润与经营现金流大幅增长。

“场景Agent+智能体中台+知识中台+AI操作系统”的产品矩阵完成关键布局，全栈AI能力持续深化。Token消耗收费模式、愈加丰富的“AI员工”体系、加快的海外布局步伐打开“全栈Token工厂”长期成长空间。

公司深耕营销销售多年，为国内营销销售AI原生应用平台代表性企业。公司AI应用业务在KA客户扩张与单客价值提升驱动下持续放量，GEO与全栈Token工厂建设强化AI商业化能力。随着AI应用业务放量以及整体收入结构优化，公司有望逐步进入利润释放期。

AI应用放量验证转型成效，智能体平台打开成长空间。AI应用正推动企业营销销售从工具提效走向业务执行。公司依托Tforce营销大模型和AI-Agentforce智能体中台，构建“场景+数据+平台+模型”一体化架构，推动AI应用在客户中加速渗透。2025年公司KA客户数量同比增长105.5%，ARPU同比提升60.3%，验证AI应用放量和客户结构优化成效。海外龙头Salesforce和Palantir的演进均指向AI应用向智能体平台和场景数据底座演进。我们预计KA客户扩张、单客价值持续提升，驱动公司AI应用业务持续放量。

GEO重构企业获客入口，有望打开第二增长曲线。据艾瑞咨询预测，中国GEO市场规模有望从2025年的6亿元增长至2030年的518亿元，期间复合年增长率高达144%。公司以GEO为前端入口、AI-Agentforce智能体中台为底座，打通意图捕捉、内容引用和用户转化流程，并针对SMB、KA及外贸客户提供差异化产品。2026年一季度，公司GEO产品已落地“消耗+效果”的混合消费模式，随着生成式搜索渗透率提升和企业GEO预算增加，该业务有望成为公司新的增长曲线。

全栈Token工厂夯实交付能力，重塑AI应用商业化路径。AI应用正从工具部署走向持续运行，算力、模型调用和场景交付成为商业化效率的关键变量。公司通过定向配售强化智算基础设施建设，并与沐曦合作引入国产GPU算力支持，进一步丰富底层算力来源。围绕企业级智能体体系和场景Token，公司将底层Token消耗映射至获客、转化、客户运营等具体业务动作。我们认为，全栈Token工厂有望提升公司AI应用交付能力，并推动收费模式向按调用量、按效果等方向拓展。

市场担忧大模型可能吞噬软件，侵蚀公司的护城河和成长空间。公司护城河在于长期深耕营销销售场景形成的客户数据、业务流程、行业知识图谱和系统连接能力。企业级AI应用落地需要场景和业务闭环支撑，公司将行业经验转化为场景能力，并通过全栈Token工厂打通算力供给、模型调用和场景交付，有望进一步强化AI应用交付效率，打开长期成长空间。

公司正稳步推进按效果收费、按调用量计费的多元化模式，有望提升公司AI应用商业化效率和定价能力。随着企业部署大量智能体协同完成销售、客服、经营分析等任务，Token消耗逐步从单次调用成本，转为支撑业务持续运行的重要投入。公司推出的场景Token计费逻辑，核心在于将底层算力和模型调用映射到具体业务动作，使客户能够围绕线索识别、话术生成、内容曝光、客户转化等场景进行付费，旗下GEO等产品已率先验证场景Token的商业可行性。我们认为，公司通过对DeepSeek-V4等底层模型能力进行场景化封装和流程化调用，将原始Token转化为可交付、可衡量的业务结果，有助于提升AI应用的商业化效率和结果定价能力。

参考资料：

20260605-华泰证券-迈富时：全栈Token工厂打开AI应用新空间