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公司Q2 收入增速转正，Q3 进入低基数阶段，动销或延续改善趋势。公司二季度收入端同比实现双位数增长，从 25Q2 以来经历四个季度调整后，26Q2 在低基数下增速转正。三季度进入低基数阶段（25 年同期政策因素对白酒消费场景有所冲击），宴席等消费场景继续恢复、延续改善态势，二季度以来公司主要单品的消费开瓶、终端动销符合预期，三四季度有望延续稳健发展态势，但行业内部依旧呈现竞争加剧态势。库存方面，公司对全区域库存水平实现及时动态跟踪，二季度起库存水平下降，目前整体良性可控且还在优化过程中。价盘方面，主销产品市场成交价相对平稳、未出现大幅波动。

产品端，百元价位表现较优，品牌高端化战略坚定。百元价位的淡雅是公司今年结构调控、完成收入目标的关键抓手，公司百元价格带产品在省内多数区域的终端消费和开瓶表现良好，当前行业调整阶段 100-300 元价位较好承接了大众消费升级、部分消费场景理性降档的需求，有望为公司整体份额和营收提升提供良好支撑，结合报表数据，26Q2 公司特 A 类产品收入同比增幅 17%、增速领先于特A+类产品。次高端方面，六月以来国缘四开、对开的销售呈现逐步恢复状态，中长期维度看公司将坚定品牌高端化，坚持国缘四开单品以及 V 系列的塑造，强化品牌势能。

市场端，省内份额提升，省外培育逐步见效。公司在省内市场份额持续提升，100-500 元是公司长期深耕以及优势价位，600+元价位仍处于拓展期，特别省内南京、苏南等市场消费结构较高，目前与公司优势价格带有所错位，报表数据显示 26Q2 南京、苏南大区收入增速相对较低，600 元以上价位产品在以上区域有待继续培育。后续继续推进百元内高沟品牌复兴、100-500 元价位稳中有升、600+元价位 V 系塑造，省内规模有望继续提升。省外市场二季度收入占比超过10%，公司采取聚焦策略，优先国缘品牌、优先次高端价格带、优先打造国缘四开，坚定长三角一体化，山东、安徽等省外市场发展良好，后续省外市场扩张以及增量贡献值得期待。

中秋国庆：谨慎乐观、预计H2在低基数下延续成长趋势，全年稳定百亿规模，稳健中积极进取，不透支未来。分产品看：淡雅大部分区域实现终端订单与开瓶双位数增长，省内稳步提升，省外加快布局，积极把握百元价格带扩容窗口；四开6月以来按周监测动销同比持续恢复；V3定位全场景产品，虽然竞争激烈，但仍投入资源，目标批价稳定500-600；计划推出300-400价格带的三开，弥补市场空白。省内：100-500价格带市占率领先，600+仍处于拓展期，聚焦四开+V3，仍需要品牌建设时间，未来市占率仍有提升空间；省外：安徽/山东25销售额首次3e+，产品结构向好。未来聚焦四开，同时加快品牌辐射区域的淡雅布局，营销组织拆分提高反应效率。公司有能力集中优势资源在省外局部区域打阵地战。消费场景：H1四开/对开宴席场次同比双位数增长；库存：目标全年库销比下降，当前整体可控。公司会动态调整不同区域/产品的渠道库存，维持量价平衡，库存已纳入一线人员kpi。积极把握品牌势能向上、消费者认可度向好窗口期；消费税：“一品一码”对公司影响有限，仍处于试点中，预计3年内不会落地前置征收。

公司二季度已迎来表观收入拐点，经营状态恢复良性，下半年若旺季动销进一步改善、渠道信心恢复，低基数下动销以及收入有望延续成长态势，全年达成百亿营收确定性较高。维持 2026-28 年归母净利润预测为26.03/28.08/30.90亿。

参考研报

20260912-中信建投-今世缘-603369-稳中求进谋发展，业绩有望超预期