板块回顾： 疫情冲击强化竞争， 景气周期底部，小家电为结构亮点。疫情打断了 2019Q4 以来家电需求的弱复苏， 2020Q1 板块收入同比-24%。 利润端， 竞争接近极致， 龙头外的企业已基本无法盈利。 基本面探底叠加外资流动性压力下的净流出， 板块 1~5 月累计下跌 3.5%， 排名中游。 但疫情也催化了线上购买比例的提升，社交电商模式的深化。 小家电板块收入同比-14%， 好于整体。 新宝、小熊、九阳等小家电企业更是由于自己独立成长逻辑， 1~5 月股价涨幅分别为 112%/87%/31%。

基本面展望： 量价周期见底， 行业复苏在即。需求递延释放， 趋势改善： 疫情冲击下一季度行业零售规模下滑 30-40%。4 月起随着地产销售竣工、线下商业活动的恢复， 销量出现趋势性回暖。虽然宏观经济压力对消费需求复苏力度存在压制， 但考虑家电需求不会消失， 后续将有递延释放的红利， 同时全年也仍为竣工回暖的大周期， 未来一年需求边际改善的趋势依旧明确。 若不再“凉夏” ，叠加积极促销， 空调旺季需求或还有一定的增长弹性。

价格底部回暖， 拐点临近： 一季度在动销压力下， 空调价格竞争更趋激烈，均价下行 20%以上。 但 4 月起均价环比企稳， 同比降幅收窄。 预计格力旺季可以完成库存去化， 去除包袱后， 应对竞争将能够更加主动。 届时伴随着新能效标准 7 月施行， 同时随经济复苏与 PPI 反弹， 有望迎来价格上行。

变革展望： 本轮变局逐步收尾， 立足长期拥抱变革。行业的复苏的大前提下， 各细分板块近年来的投资逻辑也显著受到渠道变迁的影响。 1）白电： 随着格力库存的去化，本轮价格战将逐步收尾，在成本优势和品牌溢价支撑下，利润中枢也将逐步回归。 中长期竞争平衡取决于格力渠道改革的推进与效果。 2）厨电： 竣工回暖+精装修渗透率提升驱动下，龙头仍将继续受益 2B 渠道放量；但零售竞争仍有压力， 品牌商需要尽快扩充产品矩阵， 并提升传统渠道效率。 3）小家电： 行业整体仍处在新流量红利期，但随着渠道迁移放缓， 供给侧品牌越来越多， 需要瞄准在组织模式、研发能力与供应链体系层面建立长期竞争力的优质公司。

投资建议： 基本面回暖驱动资金配置迁移，板块估值有望系统提升。疫情的冲击叠加宽松资金面，导致今年以来投资分化明显。 家电作为典型的可选消费板块， 当前与必选消费板块的估值差已达到历史高点。 在低利率，优质资产稀缺的环境下， 板块基本面的复苏将逐步驱动资金配置迁移，估值水平有望系统提升。 投资逻辑分为两条主线： 1） 价值主线： 护城河深厚，业绩增长稳定的低估值龙头： 推荐美的集团、格力电器、海尔智家。2） 成长主线： 渠道模式变革带来的结构性成长红利： 九阳股份、新宝股份，关注苏泊尔； 产品普及尚有空间， 地产竣工改善下较大弹性的标的：海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明。

风险分析： 宏观经济衰退， 内外销需求受损； 商品房销售/竣工表现低于预期；去库存进度低于预期，行业价格战进一步延长。